Foto: Shutterstock
Ministrul finanțelor, Scott Bessent, respinge deocamdată îngrijorările legate de datoria SUA, care a depășit recent pragul de 40 de trilioane de dolari, calificându-le drept „un hamburger uriaș din nimic”. Potrivit acestuia, ritmul de creștere economică va fi atât de spectaculos, încât America își va îndeplini fără probleme obligațiile de plată a dobânzilor, fără a fi nevoie să majoreze semnificativ impozitele sau să reducă cheltuielile, atâta timp cât restul lumii va continua să alimenteze cu bucurie țara cu bani.
Dar dacă Bessent crede cu adevărat acest lucru, atunci de ce forțează piața obligațiunilor, manipulând structura scadențelor datoriei publice?
Problema fundamentală
Primul pas evident – și tocmai acesta este așteptat de piețe – este abordarea problemei fundamentale: reducerea uriașului deficit bugetar federal al SUA, care în prezent se ridică la aproximativ 6% din PIB. Bessent asigură în mod regulat piețele că împrumuturile necontrolate ale administrației Trump sunt temporare, iar creșterea economică generată de inteligența artificială (IA) va asigura venituri fiscale abundente, care vor reduce în curând deficitul bugetar la un nivel mai mult sau mai puțin gestionabil – 3% din PIB.
Toate acestea sunt posibile, dar există multe motive să credem că o consolidare bugetară fără dureri este doar o fantezie. În special, profiturile generate de IA vor fi, probabil, mult mai greu de impozitat decât veniturile din muncă. Pe termen scurt, cheltuielile bugetare – destinate susținerii populației îmbătrânite, pentru finanțarea bugetului militar, care, după toate aparențele, se va confrunta cu o creștere inevitabilă, precum și pentru a face concesii față de cererile populiste insistente de a crește cheltuielile publice – vor crește cel puțin la fel de repede ca și veniturile bugetare.
Situația este agravată de faptul că prima la obligațiunile de stat pe termen lung ale SUA (care constituie o componentă importantă a „privilegiului excesiv” al dolarului ca monedă de rezervă mondială) s-a evaporat în mare măsură.
Datoria SUA nu mai este tranzacționată ca un activ deosebit de fiabil în comparație cu datoria altor țări dezvoltate. Astfel, valoarea dominației dolarului scade chiar și în cele mai favorabile circumstanțe. Iar dacă, în viitor, problemele bugetare vor provoca o criză, rezultatul ar putea fi pierderea rapidă a cotei de piață a dolarului pe piața mondială, deși, în alte condiții, acest proces ar putea dura zeci de ani.
Ce ar trebui să facă Ministerul Finanțelor? Există un răspuns din manualele de specialitate, pe care Bessent îl cunoaște: trebuie să se ocupe serios de consolidarea bugetului, în loc să efectueze reduceri de cheltuieli nesăbuite, brutale și haotice, așa cum a făcut Elon Musk împreună cu acoliții săi de la Departamentul pentru Eficiența Guvernului (DOGE) în 2025.
Contribuabilii nu sunt pregătiți pentru măsuri de austeritate drastică
Dar problema lui Bessent este că șeful său, Donald Trump, înțelege foarte bine: contribuabilii americani nu sunt pregătiți pentru niciun fel de măsuri reale de austeritate bugetară severă.
Tocmai de aceea este îngrijorător faptul că Bessent recurge la stratageme precum răscumpărarea obligațiunilor. În esență, Bessent promite să retragă datoria pe termen lung din sistem și să o înlocuiască cu datorie pe termen scurt. Acest lucru seamănă foarte mult cu acțiunile Rezervei Federale din perioada politicii de relaxare cantitativă. Această abordare poate avea sens în momente de panică, când sunt mari șanse ca ratele pe termen lung să scadă din nou, dar în acest moment există puține semne de panică pe piață.
Mai mult, ratele reale ale dobânzilor pe termen lung la nivel global sunt în creștere peste tot, ceea ce înseamnă că regula „excepționalității americane” nu mai este valabilă – cel puțin, nu în aceeași măsură.
Bessent susține că ratele pe termen lung sunt în prezent excesiv de ridicate și preferă împrumuturile pe termen scurt pentru a aștepta trecerea valului de creștere a ratelor, care, în opinia sa, va fi urmat în curând de o scădere.
Poate că are dreptate. Mulți economiști de renume (în special cei care susțin ideea că ratele dobânzilor vor rămâne extrem de scăzute pentru totdeauna) încă se agăță de opinia că actualele rate ridicate reprezintă o aberație.
Din păcate, așa cum arată studiile bazate pe date istorice, creșterea actuală a ratelor dobânzilor trebuie considerată o normalizare, iar pe termen lung acestea vor crește, mai degrabă decât să scadă.
Având în vedere că datoria publică a SUA depășește astăzi 40 de trilioane de dolari, nu este cel mai potrivit moment să le spunem investitorilor că această cifră nu are „nimic magic”. Pe fondul unui deficit bugetar în creștere, al majorării ratelor dobânzilor pe termen lung și al nevoilor tot mai mari de cheltuieli noi, povara datoriei Americii suscită o îngrijorare reală.
Și mai îngrijorător este faptul că încercarea stângace a lui Bessent de a controla piața obligațiunilor îi strică reputația câștigată cu atâta greutate de cel mai lucid membru al echipei economice a lui Trump 2.0.
Până acum, lui Bessent i-a reușit să-l convingă pe Trump să renunțe la unele dintre cele mai dăunătoare inițiative – chiar dacă nu la toate –, fie că era vorba de taxe vamale sau de numirea președintelui Rezervei Federale. Da, el trebuie să se alinieze la linia generală în privința celor mai spinoase chestiuni, atât de dragi lui Trump (de exemplu, el afirmă că America a învins, de fapt, Iranul și că nimic nu le va aduce mai mult beneficiu muncitorilor americani decât prăbușirea ordinii comerciale mondiale). În caz contrar, ar fi fost pur și simplu concediat imediat. Dar piețele obligațiunilor nu se lasă influențate atât de ușor.
Bessent, fost trader pe piața obligațiunilor și administrator al unui fond speculativ, a obținut o victorie importantă susținând peso-ul argentinian toamna trecută. Și probabil că nu a făcut prea mult rău prin sprijinirea neașteptată a yenului japonez în această vară, deși efectul acestei intervenții a dispărut destul de repede. În schimb, experimentul său cu relaxarea cantitativă sub conducerea Trezoreriei nu a contribuit deloc la stoparea creșterii randamentelor pe termen lung.
Întrucât nu se prevede o reducere semnificativă a datoriei până la alegerile intermediare din noiembrie, piețele obligațiunilor au motive întemeiate să rămână profund sceptice cu privire la traiectoria bugetară a Americii.
Kenneth Rogoff,
fost economist-șef al Fondului Monetar Internațional, în prezent profesor de economie și politică publică la Universitatea Harvard, laureat al Premiului Deutsche Bank pentru economie financiară în 2011, coautor (împreună cu Carmen Reinhart) al cărții „De data aceasta va fi altfel: Opt secole de imprudență financiară” (Princeton University Press, 2011) și autor al cărții „Dolarul nostru, problema voastră” (Yale University Press, 2025).
© Project Syndicate, 2026.
www.project-syndicate.org
Abonați-vă la actualizările noastre
