AI translation
Именно это и относится сегодня к Европейскому центральному банку, который взвешивает варианты помощи Франции — второй по величине экономике Европы — в преодолении её долга в 4 триллиона долларов.
Государственные финансы Франции прочно вступили на путь, несовместимый с устойчивым развитием. За последние 15 лет постоянные бюджетные дефициты привели к резкому росту государственного долга с 80% ВВП до почти 120%.
Сокращение этих дефицитов и сдерживание роста долга потребовали бы значительного урезания государственных расходов, которые достигли ошеломляющих 57% ВВП. Однако такие сокращения оказались политически неприемлемыми. Попытки президента Эммануэля Макрона обуздать расходы привели лишь к тому, что сроки полномочий сменяющих друг друга премьер-министров были сокращены.
В связи с приближающимися президентскими выборами и охватившими всю страну протестами, возглавляемыми молодежью, шансов на скорую консолидацию бюджета в ближайшее время практически нет. Также нет оснований полагать, что кто-либо из лидеров президентской гонки возьмет на себя обязательства по бюджетной дисциплине после вступления в должность.
Франция сама не справится
Марин Ле Пен из ультраправой партии «Национальное объединение» обещает снизить установленный законом пенсионный возраст и сократить налог на добавленную стоимость на продукты питания и энергоносители, что в обоих случаях усугубит долговые проблемы Франции.
Ее левый оппонент Жан-Люк Меленшон, вероятно, поддержал бы все обещания Ле Пен и даже предложил списать 18% французского долга, который, по его словам, находится в распоряжении Банка Франции. Такие обещания вселяют страх в сердца держателей французских облигаций.
Согласно исследованию, проведенному по заказу Министерства финансов Франции, если нынешняя политика сохранится, бюджетный дефицит вырастет с нынешних 5,4% ВВП до примерно 7% к 2030 году. Фискальная безответственность со стороны следующей французской администрации значительно усугубит ситуацию.
То же самое произойдет и в случае экономической рецессии — сценария, вероятность которого растет на фоне множащихся потрясений, обрушивающихся на и без того склеротическую экономику Франции. Цены на энергоносители резко выросли из-за войны США в Иране и войны России на Украине, а Францию (как и остальную Европу) наводняет китайский импорт. Между тем внутренние беспорядки подрывают доверие инвесторов, а стоимость заимствований растет.
На этом фоне нынешняя распродажа французских государственных облигаций не должна никого удивлять. С начала года доходность десятилетних облигаций выросла с 3,2% до более чем 5%. Спрэд по процентным ставкам по сравнению с немецкими бундами сейчас составляет 165 базисных пунктов — уровень, которого не достигали даже во время кризиса суверенного долга 2010 года. Если Франция хочет избежать дефолта, ЕЦБ придется выкупить значительные объемы государственных облигаций этой страны — и как можно скорее.
Сложный выбор ЕЦБ
Хорошая новость заключается в том, что сегодня ЕЦБ лучше подготовлен к спасению Франции, чем в 2010 году. В принципе, он может использовать свой «Инструмент защиты от передачи рисков» (Transmission Protection Instrument) для покупки неограниченных объемов французских государственных облигаций на вторичном рынке.
Плохая новость заключается в том, что использование этого инструмента обусловлено четырьмя критериями, которым Франция в настоящее время не соответствует: страна-получатель помощи не должна подпадать под процедуру Европейского союза в отношении чрезмерного дефицита; она не должна иметь серьезных макроэкономических дисбалансов; её бюджетная позиция должна быть устойчивой; а её макроэкономическая политика должна быть разумной.
Теперь ЕЦБ стоит перед сложным выбором. Он может придерживаться правил и отказаться от финансовой помощи Франции до тех пор, пока французы не примут обязательства по реализации надежной программы экономической перестройки, которая восстановит устойчивость государственного долга.
Это могло бы укрепить авторитет ЕЦБ, но создало бы риск полномасштабного кризиса на рынке облигаций и вызвало бы угрозу дефолта Франции в преддверии президентских выборов. Такой кризис мог бы привести к распаду евро, что имело бы серьезные негативные последствия для остальной мировой экономики.
В качестве альтернативы ЕЦБ мог бы отступить от своих правил и, повторив обещание тогдашнего президента ЕЦБ Марио Драги от 2012 года, четко заявить, что он сделает «все, что потребуется», чтобы не допустить резкого роста доходности французских государственных облигаций. Это подорвало бы авторитет ЕЦБ и усложнило бы задачу достижения целевого уровня инфляции. Однако это избавило бы Европу и мировую экономику от очередного, более болезненного кризиса суверенного долга в Европе и, возможно, от распада еврозоны.
Если ЕЦБ все же решит пойти по этому пути, хочется надеяться, что следующий президент Франции получит мандат на наведение порядка в государственных финансах страны.
Но время на исходе. Ради блага европейской и мировой экономики спасение со стороны ЕЦБ должно произойти в первую очередь.
Десмонд Лакман,
старший научный сотрудник Американского института предпринимательства, является бывшим заместителем директора Департамента разработки и анализа политики Международного валютного фонда и бывшим главным экономическим стратегом по развивающимся рынкам в компании Salomon Smith Barney.
© Project Syndicate, 2026.
www.project-syndicate.org
Комментарии
0Комментариев пока нет. Вы можете начать разговор.
Комментировать могут читатели с аккаунтом Logos Press.
Войти, чтобы комментировать