Printre factorii menționați se numără creșterea veniturilor, care a determinat o înăsprire suplimentară a politicii monetare.
Experții au propriile opinii cu privire la impactul factorilor de frânare și la influența acestora asupra proceselor economice în curs, precum și asupra urmării orbe a măsurilor preventive clasice.
Economia Moldovei în 2026, în opinia lor, nu se află atât într-o stare de „supraîncălzire” (boom-ul clasic și agitația investițională în masă), cât într-o situație de dezechilibru între consum și producția reală. O „supraîncălzim” prin creditarea activă, speculațiile imobiliare și dependența de importuri, fapt confirmat de datele Băncii Naționale a Moldovei (BNM).
Riscurile de „supraîncălzire” au fost acoperite
Intensificarea presiunilor inflaționiste „atât din partea ofertei, pe fondul evoluției nefavorabile a prețurilor internaționale la resursele energetice, produselor alimentare și materiilor prime, cât și din partea cererii interne, susținută de evoluția favorabilă a veniturilor populației”, în opinia autorității de reglementare, creează o tendință periculoasă de abatere de la intervalul stabilit de creștere a prețurilor până la sfârșitul anului curent.
Inflația anuală în luna mai 2026 a fost de 6,76% și a fost „parțial compensată de ritmuri de creștere mai mici decât se aștepta ale inflației de bază, ale prețurilor la produse alimentare și ale combustibililor”.
Acest lucru nu diminuează așteptările inflaționiste ale NBM, care și-a revizuit prognoza în sens negativ, întrucât în economie nu se observă, cel puțin nu în mod evident, o răcire atât de pronunțată a cererii. Astfel își argumentează banca centrală politica, prezentând o imagine de ansamblu a situației.
Succese și eșecuri
În martie 2026, producția industrială a crescut cu 12,3%, iar comerțul cu amănuntul și cel cu ridicata — cu 15,4% și, respectiv, 17,7%. În același timp, în perioada ianuarie-aprilie, ritmul anual al exporturilor a fost de 10,9%, iar ritmul anual al importurilor a crescut cu 5,7% față de perioada similară a anului trecut. În primul trimestru al anului 2026, volumul mărfurilor transportate a crescut cu 15,1% în termeni anuali.
În același timp, autoritatea de reglementare constată o creștere a cererii interne pe fondul unei scăderi a investițiilor (consumăm fără a crea active pe termen lung). Din perspectiva consumului, exportul de bunuri și servicii, consumul final al gospodăriilor populației și consumul final al administrației publice au crescut în această perioadă, în timp ce formarea brută de capital fix (activitatea economică) și importul de bunuri și servicii au scăzut.
În ceea ce privește sursele de finanțare a consumului în primul trimestru al anului 2026, NBM constată o creștere a fondului de salarii cu 11,6% în termeni nominali, fără a ține seama de creșterea reală a salariilor. Transferurile de fonduri din străinătate către persoane fizice au crescut în luna aprilie a acestui an cu 32,2% (în termeni nete) față de aceeași perioadă a anului trecut.
De asemenea, autoritatea de reglementare menționează creșterea cererii de împrumuturi: în mai 2026, volumul noilor credite de consum acordate persoanelor fizice în moneda națională a înregistrat o creștere anuală de 14,2%, ceea ce se înregistrează, de asemenea, în „venitul” nostru care exercită presiune asupra cererii și devine un factor proinflaționist.
Nici măcar decizia autorității de reglementare din luna mai de a majora rata de bază la 6,5% nu a împiedicat creșterea creditării. Situația de pe piața monetară a dus la creșterea ratelor medii ponderate ale dobânzilor la creditele noi și la depozitele în lei.
Ne permitem să exprimăm opinia prudentă că nici anunțarea deciziei autorității de reglementare din iunie privind majorarea ratei la 7% nu va stopa nevoia populației de credite de consum și ipotecare.
„Creșterea ratei de referință va duce la creșterea costurilor creditelor și a randamentului obligațiunilor de stat, ceea ce se va reflecta atât asupra capacității de plată a populației, cât și asupra capacității bugetare de a deservi datoria internă. Încă din luna mai s-a înregistrat o creștere a randamentelor titlurilor de stat. Randamentul titlurilor de stat cu scadență anuală a atins pragul de 10% pentru prima dată din iunie 2025”, consideră economistul Vladimir Golovatiuc.
Nu este greu de calculat, continuă expertul, că pentru titlurile de stat vândute în iunie, Ministerul Finanțelor va plăti cu 8 milioane de lei mai mult decât dacă s-ar fi menținut rata valabilă la începutul anului 2026.
Pe parcursul unui an, costul majorării ratei se va ridica la aproximativ 200 de milioane de lei. „Și asta luând în calcul doar creșterea randamentului din iunie, dar procesul nu se va opri aici. Și asta chiar fără a ține cont de vânzările tot mai mari de titluri de stat”, spune Vladimir Golovatiuc.
Cum se formează „supraîncălzirea”
În ciuda stagnării veniturilor reale, în ultimii ani volumul creditelor ipotecare a crescut brusc, ceea ce a dus la o creștere a prețurilor locuințelor din Chișinău cu 30–35%. Oamenii contractează din ce în ce mai des credite nu pentru a-și îmbunătăți efectiv condițiile de locuit, ci pentru investiții sau pentru a-și menține datoriile curente, creând astfel un risc sistemic.
Dezechilibrul ipotecar, împrumuturile populației și ale mediului de afaceri, pe fondul unui PIB slab, au început să devanseze creșterea economică. Pentru a preveni prăbușirea sectorului, autoritatea de reglementare a luat măsuri. Tocmai din acest motiv, BNB, în opinia experților, a majorat rata de bază la 7% și a crescut rezerva de capital pentru bănci, pentru a echilibra riscurile.
Nu trebuie neglijate nici importurile de bunuri de consum. Cetățenii care primesc remitențe și salarii mai mari (salariul mediu prognozat la nivelul economiei este de 17 400 de lei) îi cheltuiesc în principal pe bunuri importate. Acest lucru stimulează creșterea prețurilor și agravează deficitul balanței comerciale.
Statul susține economia prin cheltuieli sociale și de infrastructură semnificative, ceea ce a dus la un deficit bugetar de peste 5,7 miliarde de lei doar în primele luni ale anului. Acest lucru generează o presiune inflaționistă suplimentară, iar inflația anuală se menține la un nivel de aproximativ 6,8-7%.
Efectul de retroacțiune, sau ce stimulează inflația
Deficitul bugetar ridicat reprezintă, de asemenea, o problemă pentru politica monetară, consideră Adrian Lupușor, director executiv al Expert Grup.
„În primul rând, acesta reprezintă o sursă suplimentară de risc inflaționist, mai ales în contextul unui deficit structural persistent, cum este cazul, de exemplu, în Moldova. Astfel, pe lângă alți factori inflaționiști, politica monetară trebuie să țină seama de riscurile inflaționiste alimentate de deficitul bugetar, care exercită o presiune suplimentară asupra autorităților monetare și subminează, totodată, eficacitatea politicii monetare. În al doilea rând, un deficit bugetar ridicat, care duce la creșterea randamentului titlurilor de stat, subminează apetitul băncilor pentru risc”, consideră Adrian Lupușor.
Cum se întâmplă acest lucru? Dacă creditarea statului, care implică riscuri minime, la rate ale dobânzii de 9-10% este profitabilă, atunci de ce băncile sunt interesate să acorde credite sectorului real la rate ale dobânzii comparabile?
„Acest lucru explică nivelul ridicat de lichiditate din sistemul bancar, care complică canalele de transmitere a deciziilor de politică monetară și obligă banca centrală să sterilizeze periodic lichiditatea excedentară din sistem”, explică expertul.
Astfel, în timp ce sectorul real se plânge de accesul limitat la creditul bancar, NBM este nevoită să sterilizeze în mod constant lichiditatea excedentară din sistem.
„Un astfel de paradox indică o problemă structurală, agravată de deficitul bugetar constant. Ironia constă în faptul că guvernul, pe cheltuiala bugetului de stat, încearcă, de asemenea, să pună în aplicare programe de stat menite să faciliteze accesul sectorului real la creditele bancare”, se miră Lupușor.
Cu alte cuvinte, nu se poate cheltui mult timp fără a crea ceva. Problema actuală nu este dacă statul cheltuiește mult, ci dacă cheltuiește productiv.
Moldova a alocat, în medie, 3,4% din PIB pentru investiții publice în perioada 2010–2024 și 3,3% din PIB în perioada 2020–2024, ceea ce reprezintă unul dintre cele mai scăzute niveluri din regiune.
