Думитру Будянски
LP: — Г-н Думитру Будянски, Вы являетесь последовательным сторонником переформатирования рынка капитала. Что до сих пор мешало его развитию?
— Нынешнее состояние рынка капитала и финансового рынка в Молдове является результатом взаимодействия множества факторов. Если выйти за рамки слишком общих факторов, связанных с геополитической обстановкой, пониманием обществом рыночной экономики, демократии, небольшими размерами рынка и т. д., я бы сказал, что способ проведения массовой приватизации и последующие события, качество судебной системы, а также большая доля неконтролируемой экономики являются факторами, которые, в частности, привели к нынешней ситуации в отношении рынка капитала.
Понимание экономического развития и роли финансовых рынков также сдерживало развитие рынка капитала. Долгое время в Республике Молдова доминировала односторонняя концепция роли рынка капитала.
Эта концепция фактически сводилась к тому, что молдавская экономика может развиваться на основе финансирования, основанного только на кредитной системе, а отсутствие рынка капитала является следствием низкого уровня экономического развития. Таким образом, не учитывалась обратная зависимость, согласно которой функциональный рынок капитала, в свою очередь, является фактором экономического роста.
LP: — Что, на Ваш взгляд, необходимо переосмыслить, чтобы рынок капитала стал эффективным двигателем экономики?
— Я не считаю, что у нас есть какие-либо глубоко укоренившиеся предрассудки, препятствующие развитию рынка капитала. Скорее, как я уже сказал, существует поверхностное понимание роли рынка капитала для экономики Республики Молдова. Особенно, если учесть все текущие элементы и тенденции развития информационных технологий и их применения в финансах.
В настоящее время я вижу, что НКФР и Правительство в своей деятельности исходят из предпосылки, что рынок капитала по отношению к экономическому росту имеет двойственную связь, поддерживая экономический рост и одновременно отражая уровень развития экономики.
Таким образом, можно сказать, что в подходе к роли рынка капитала в Республике Молдова произошли качественные изменения. Пришло время для реализации программного документа — Стратегии развития рынка капитала на 2025-2030 годы, утвержденной Парламентом в 2025 году, которая определяет основные направления развития рынка капитала.
LP: — Почему Вы считаете, что Молдове впредь будет нужен более развитый рынок капитала?
— Для сильной экономики необходимы эффективные механизмы, позволяющие капиталу быстро циркулировать в конкурентоспособные области, способные обеспечить более высокую доходность.
В этом отношении качество финансовой системы со всеми ее элементами, включая рынок капитала, играет решающую роль. Без этих механизмов бизнес-инициативы не могут быстро найти подходящие источники финансирования и имеют меньше шансов на успешную реализацию.
Экономика находится в постоянном процессе трансформации: одни предприятия исчезают, другие появляются, а рынок капитала может предложить несколько способов быстрого перераспределения ресурсов из нерентабельных областей в конкурентоспособные с потенциалом роста.
Как видите, значительная часть экономических активов, изъятых в результате приватизации, которые в настоящее время преимущественно представлены землей и зданиями, не может быть капитализирована в новые конкурентоспособные проекты, в которых нуждается Молдова.
LP: — Становится ли роль государства, правительства решающей в преодолении проблем?
— Страны с малой экономикой, находящиеся в переходном периоде, со слабыми институтами, имеют гораздо меньше шансов на формирование и развитие рынка капитала.
Но в отношении Молдовы можно отметить, что в последние годы сформировались условия, такие, как качество институтов, включая судебную систему, политическая стабильность, уровень зрелости финансовой системы в целом, которые создают необходимые предпосылки для развития рынка капитала.
В этих условиях, для преодоления других ограничений, связанных, в частности, с размером рынка и компаний, низкой конкурентоспособностью и другими экономическими факторами, необходима государственная политика, направленная на поддержку процесса формирования и консолидации рынка капитала.
В целом, в развитии рынка капитала государство играет несколько важных ролей. В зависимости от уровня развития рынка капитала и условий каждой страны их значимость меняется: одни роли выходят на первый план, другие отходят на второй.
В случае Республики Молдова государство играет три важнейшие роли: обновление всей правовой и нормативной базы, содействие в создании торговой и постторговой инфраструктуры, продвижение и содействие в формировании предложения, а также спроса на рынке капитала.
В отличие от стран с сильной и сложной экономикой, где основная роль государства ограничивается созданием правовой и нормативной базы, в Молдове этого недостаточно для развития рынка.
Таким образом, да, в Республике Молдова для развития рынка капитала роль государства имеет решающее значение, особенно на начальном этапе.
LP: — Это касается в основном роли государства в создании новой инфраструктуры рынка капитала?
— Я бы отметил, что в среднесрочной перспективе основными элементами инфраструктуры рынка капитала, которые необходимо развивать, являются фондовая биржа, поставщики инвестиционных услуг, Центральный депозитарий и регистрационные компании.
Необходимость модернизации фондовой биржи ощущалась уже много лет, но существующий оператор не проявлял интереса к необходимым инвестициям.
Таким образом, возникла необходимость найти решение этой проблемы, поскольку после создания адекватной правовой базы появление фондовой биржи, работающей по современным стандартам, абсолютно необходимо в последующих процессах создания рынка.
В этом контексте, после процесса, длившегося около 3 лет, благодаря участию частного сектора и особенно Бухарестской фондовой биржи, MAIB и EBA, а также при участии молдавских властей, была создана новая фондовая биржа — Молдавская международная фондовая биржа (BIM).
Несмотря на то, что государство владеет лишь 20%, своим участием оно фактически продемонстрировало доверие и поддержку формированию рынка капитала, сыграв тем самым центральную роль в решении акционеров о создании BIM.
В настоящее время мы находимся в процессе получения разрешения на создание новой фондовой биржи и надеемся, что этот процесс будет завершен к августу 2026 года.
После подачи заявки на разрешение BIM должна будет представить все возможности, включая информационную систему, персонал и органы управления фондовой биржи.
Таким образом, я предполагаю, что сразу после получения разрешения BIM начнет свою деятельность как можно скорее.
Но мы должны понимать, что процесс ввода фондовой биржи в эксплуатацию потребует времени для принятия инвестиционных компаний, эмитентов и т. д. Поэтому мы надеемся, что к концу этого года мы увидим полностью функционирующую фондовую биржу.
LP: — Хотя участие государства в создании BIM очевидно, какое еще «государственное вмешательство» необходимо для формирования рынка капитала?
— Формирование рынка — это действительно самая сложная задача, требующая времени, стратегического подхода и настойчивости. Анализы, проведенные при обосновании Стратегии развития рынка капитала, показали, что рынок капитала ограничен как недостатком предложения, так и недостаточным спросом.
Объём операций, генерируемых существующими эмитентами, недостаточен для покрытия затрат, необходимых для поддержания и развития качественных инвестиционных услуг. Для обеспечения объёма транзакций, превышающего критическую точку на начальном этапе развития рынка, необходимо участие и разумное взаимодействие государства.
Можно выделить 6 основных мер государственного вмешательства, которые могли бы существенно способствовать формированию рынка капитала:
— Создание системы государственной поддержки частных компаний, нейтральной по отношению к способу их финансирования.
— При реформировании предприятий с участием государства и муниципальных предприятий рассмотрение вопроса о выводе их на фондовую биржу и финансировании через инструменты рынка капитала.
— Более широкое использование рынка капитала для финансирования проектов и государственного долга.
— Содействие институциональным инвесторам, особенно создание обязательных частных и профессиональных пенсионных фондов.
— Реализация программ поддержки для повышения квалификации поставщиков инвестиционных услуг.
— Финансовое образование.
Также часть ограничений связана с финансовым регулированием. В Молдове наиболее активными эмитентами на рынке капитала являются и будут оставаться представители финансового сектора.
Поэтому сохранение ограничения на получение предварительного разрешения от НБМ для акционеров, превышающих 1% от капитала, является препятствием для развития сектора и развития рынка капитала.
Еще одним препятствием является невозможность выпуска облигаций в иностранной валюте, в то время как можно привлекать кредиты в иностранной валюте.
LP: — Почему пенсионные фонды так важны для рынка капитала? Что и когда государство могло бы сделать, чтобы они появились?
— Да, действительно, пенсионные фонды очень важны для рынка капитала, но они еще важнее для обеспечения более высокого уровня дохода для людей, вышедших на пенсию.
Поэтому я бы настоятельно продвигал необходимость развития пенсионной системы в Молдове именно для консолидации доходов пенсионеров и снижения нагрузки на первую ступень.
То есть, прежде всего, — для укрепления устойчивости пенсионной системы и улучшения отношений между государством, работодателями и работниками.
Но также известно, что наличие пенсионных фондов оказывает положительное влияние на экономику, создавая так называемые «долгосрочные деньги».
В то же время, чтобы еще раз подчеркнуть сложность экономических процессов, необходимо отметить, что для появления и развития частных пенсионных фондов необходим развитый рынок капитала, иначе инвестиционные возможности для накопленных ресурсов ограничены, и, соответственно, не может быть обеспечен их рост с минимальными инвестиционными рисками.
Важно отметить, что средства, накопленные через пенсионные фонды, принадлежат лицам, от имени которых производились выплаты. То есть накопленные средства используются пенсионерами или передаются по наследству потомкам.
LP: — Что еще может сделать правительство?
— Существует два направления, посредством которых правительство может напрямую стимулировать создание и развитие пенсионных фондов.
Первое направление, которое можно считать наиболее эффективным в условиях Республики Молдова, — это создание второй опоры для государственной пенсионной системы, в рамках которой каждый работник будет обязан вносить взносы в создание фонда, который он сможет использовать в период выхода на пенсию.
Второе направление касается создания сильной мотивации посредством фискальной политики:
— Фискальные льготы для работников (физических лиц), вычет из подоходного налога физических лиц сумм, внесенных в пенсионный фонд.
— Льготы, предоставляемые работодателям, путем вычета из подоходного налога платежей, внесенных в профессиональные фонды, а также предоставления фискальных льгот в виде налоговых вычетов.
— Льготы, предоставляемые пенсионным фондам в виде освобождения от уплаты подоходного налога на прирост капитала.
Даже если эти два направления являются наиболее эффективными для развития пенсионной системы, не следует преуменьшать усилия в третьем направлении, в котором правительство играет роль посредника в диалоге профсоюзов и работодателей, создавая платформы, посредством которых формируются договорные отношения между социальными партнерами. Развитие этой структуры особенно важно для создания профессиональных пенсионных фондов.
В настоящее время в Республике Молдова зарегистрирован один управляющий, который управляет частным добровольным пенсионным фондом. В соответствии с положениями Стратегии развития рынка капитала на 2025-2030 годы, НКФР совместно с государственными органами работает над поиском оптимальных решений для максимально скорейшего развития частной пенсионной системы.
LP: — Недавно был опубликован проект бюджетной политики. В какой степени он способствует развитию рынка капитала?
— Национальная комиссия финансового рынка проанализирует предложенный проект и разработает предложения, которые будут способствовать достижению целей Стратегии развития рынка капитала, утвержденной парламентом в 2025 году. Однако окончательные решения остаются за правительством и министерствами, в ведении которых находятся соответствующие политики.
Было бы целесообразно учитывать мотивацию и стимулы, которые мы хотим создать для инвесторов. Например, если мы хотим развивать более конкурентоспособные бизнес-проекты, то финансирование этих проектов посредством корпоративных облигаций и выпуска акций зачастую является более подходящим инструментом, чем банковское кредитование.
В этом контексте снижение налогов на эти инструменты было бы справедливой политикой. Будем надеяться, что окончательная версия налоговой политики будет в большей степени ориентирована на содействие развитию рынка капитала за счет снижения налогов или отмены налогов на прирост капитала от операций с акциями, а также предоставления дополнительных льгот частным пенсионным фондам.
LP: — Большое спасибо за интервью!
Подготовила Ирина Коваленко
Подписывайтесь на наши обновления
