Conform datelor Bloomberg, volumul acestor obligațiuni s-a dublat de la începutul anului. Aproximativ 580 de miliarde de dolari revin pieței americane și aproape 400 de miliarde de dolari — pieței europene. Calculul include obligațiunile nefinanciare de calitate investițională cu scadență de peste trei ani.
Astfel, imaginea aparent calmă de pe piața datoriilor corporative ascunde diferențe semnificative în evaluarea anumitor companii, sectoare și emisiuni.
Aproximativ 1 trilion de dolari în obligațiuni se tranzacționează cu spread-uri neobișnuit de mari
Spreadul de credit arată cu cât este mai mare randamentul pe care investitorii îl solicită de la o obligațiune corporativă în comparație cu un titlu de stat cu scadență comparabilă. Cu cât spreadul este mai larg, cu atât este mai mare riscul de credit perceput de piață sau cu atât sunt mai puternici alți factori care influențează prețul obligațiunii.
Cu toate acestea, situația actuală este remarcabilă prin faptul că aceste discrepanțe apar chiar și între companii cu ratinguri de credit identice sau similare.
Bloomberg remarcă faptul că unele obligațiuni se tranzacționează cu un spread mai mare decât titlurile emise de companii comparabile cu același rating, iar în anumite cazuri — chiar mai jos decât debitorii evaluați de agențiile de rating.
Pentru administratorii de active, acest lucru creează oportunități potențiale. Dacă piața a penalizat excesiv o anumită obligațiune, iar spread-ul acesteia se va întoarce ulterior la nivelul titlurilor comparabile, investitorul poate obține nu numai un venit curent mai mare, ci și o creștere a valorii obligațiunii în sine.
Cu toate acestea, o astfel de strategie prezintă și un risc invers: lărgirea spread-ului poate să nu fie o eroare a pieței, ci un semn prevestitor al unei viitoare deteriorări a calității creditului companiei și al scăderii ratingului acesteia.
Indicii nu indică un nivel crescut de îngrijorare
Paradoxul situației actuale constă în faptul că, la nivelul întregii piețe, semnele de stres sunt practic inexistente, observă Bloomberg.
Spreadul mediu de credit pe piața americană a obligațiunilor de nivel investițional este de aproximativ 0,78 puncte procentuale. Acesta este cu doar câteva puncte de bază mai mare decât nivelul minim din ultimii 25 de ani.
În Europa, spread-ul mediu al datoriei corporative cu rating de investiții se situează în jur de 0,79 puncte procentuale, apropiindu-se, de asemenea, de minimele înregistrate după criza financiară mondială.
În același timp, volatilitatea pe 60 de zile a spreadurilor de credit la nivel mondial se situează aproximativ la cel mai scăzut nivel din ultimii cinci ani.
Cu alte cuvinte, dacă ne uităm la principalii indici de piață, piața creditelor pare extrem de calmă. Dacă analizăm însă emisiunile și sectoarele individuale, imaginea devine mult mai eterogenă.
Potrivit lui Matthew Jackson, manager global al portofoliului de obligațiuni cu rating de investiții la Robeco, indicatorii generali ai spreadurilor rămân puțin interesanți, în timp ce la nivelul sectoarelor, subsectoarelor și companiilor individuale apar mult mai multe oportunități pentru o gestionare activă.
IA schimbă structura pieței datoriei corporative
Unul dintre factorii care contribuie la această diferențiere tot mai accentuată este creșterea rapidă a prezenței celor mai mari companii tehnologice pe piața obligațiunilor.
Este vorba despre cele șase companii de top pe care Bloomberg le clasifică drept operatori de infrastructură cloud și de calcul la scară largă pentru IA. Ponderea acestora în indicele american al obligațiunilor cu rating de investiții a ajuns la aproximativ 5%, dublându-se în doar doi ani.
Motivul îl constituie volumele uriașe de împrumuturi necesare pentru finanțarea construcției centrelor de date și a altor infrastructuri de inteligență artificială.
Emiterea masivă de obligațiuni de către cele mai mari companii din domeniul tehnologic nu duce doar la creșterea ofertei totale de datorii corporative. Ea modifică și structura indicilor înșiși.
Administratorii de fonduri care se orientează după structura indicelui sunt nevoiți să-și ajusteze portofoliile pentru a evita o concentrare excesivă asupra câtorva debitori mari. Acest lucru poate duce la modificarea cererii și a prețurilor obligațiunilor altor companii.
Conform estimărilor Bloomberg, unele dintre cele mai mari companii din sectorul tehnologic au ajuns deja în fruntea piețelor de datorii corporative din afara Statelor Unite – în anumite cazuri, după o singură emisiune de mare amploare.
Cauzele acestor diferențe variază de la un sector la altul
Cu toate acestea, ar fi greșit să reducem ceea ce se întâmplă exclusiv la boom-ul IA. Bloomberg menționează mai mulți factori diferiți care influențează valoarea datoriei corporative.
Obligațiunile producătorilor auto se află sub presiune din cauza concurenței tot mai intense din partea companiilor chineze. În sectorul software-ului, investitorii evaluează amenințarea pe care inteligența artificială o reprezintă pentru modelele de afaceri tradiționale.
În sectorul asigurărilor, un factor suplimentar îl reprezintă expunerea ridicată a anumitor companii la creditarea directă a întreprinderilor, care prezintă un risc mai mare.
În consecință, o situație economică identică nu înseamnă o evaluare identică a bonității companiilor. Anumite sectoare se confruntă cu riscuri specifice, care se reflectă în costul împrumuturilor lor.
Bloomberg oferă un exemplu elocvent: în SUA, obligațiunile a 25 de debitori cu rating A din cinci sectoare diferite se tranzacționau, la sfârșitul lunii august, cu un spread mai mare decât curba obligațiunilor companiilor cu rating BBB.
În același timp, a crescut și volumul obligațiunilor de înaltă calitate, a căror rentabilitate a devenit mai mare decât cea a titlurilor comparabile cu un rating mai scăzut.
Factorul european — alegerile din Franța
Pentru piața europeană, o sursă suplimentară de incertitudine o reprezintă viitoarele alegeri prezidențiale din Franța, care vor avea loc în aprilie 2027.
Soren Villemann, strategul Barclays pentru piețele de credit, a descris activele franceze ca fiind o zonă care trebuie urmărită cu atenție, subliniind că există motive limitate pentru o evaluare pozitivă a ansamblului mai larg de riscuri franceze.
Acest exemplu arată că diferite segmente ale pieței datoriei corporative pot evolua în prezent sub influența unor circumstanțe complet diferite.
Divergențele apărute ca urmare a creșterii datoriei marilor companii din sectorul tehnologic nu vor reacționa neapărat la aceiași factori care influențează, de exemplu, piețele energetice din cauza războiului cu Iranul sau activele europene în contextul riscurilor politice.
Tocmai de aceea, piața de credit actuală devine din ce în ce mai dificil de evaluat printr-un singur indicator general.
Liniștea pieței ascunde o imagine mai complexă
Concluzia principală a Bloomberg nu este că piața datoriei corporative se află la un pas de criză.
Mai degrabă, situația actuală arată o divizare tot mai mare în interiorul pieței. Indicatorii medii de risc rămân scăzuți, dar se conturează diferențe tot mai vizibile între anumite companii și sectoare.
Pentru investitori, acest lucru înseamnă că evoluția întregului indice de credite oferă din ce în ce mai puține informații despre situația debitorilor specifici.
Un rol deosebit în acest proces îl joacă creșterea finanțării prin împrumuturi a infrastructurii IA. Cele mai mari companii tehnologice își sporesc rapid ponderea pe piața obligațiunilor corporative, obligând managerii să-și reajusteze portofoliile și modificând distribuția cererii.
În același timp, alte sectoare se confruntă cu propriile probleme – de la concurența chineză la schimbările tehnologice și riscurile politice.
Prin urmare, calmul actual al pieței creditelor poate fi pe deplin real la nivelul indicilor, ascunzând în același timp o redistribuire mult mai activă a riscurilor în interiorul acesteia.
După cum subliniază Bloomberg, actualul ciclu de credit devine din ce în ce mai puțin omogen: un scenariu universal pentru întreaga piață nu mai este suficient.
Comentarii
0Încă nu sunt comentarii. Poți începe conversația.
Comentariile sunt deschise cititorilor cu un cont Logos Press.
Autentifică-te pentru a comenta