Биткоин приносит значительно менее дохода на каждый вложенный в него новый доллар по сравнению с его ранними годами. Снижение эффективности использования капитала становится более заметным по мере масштабирования актива, пишет coindesk.com.
Аналитическая компания CryptoQuant оценивала, сколько нового капитала было привлечено в каждом бычьем цикле биткоина по сравнению с приростом цены, который он принес. В цикле 2011 года около $2,8 млрд чистого притока вызвали рост примерно на 55 000%.
Цикл 2015 года потребовал около $69 млрд для достижения роста примерно на 10 000%. Цикл 2018 года потребовал около $365 млрд для роста примерно на 2 000%. Этот цикл, начавшийся в 2022 году, привлек около $697 млрд и принес доходность в 689%.
Эти показатели отражают реализованную капитализацию — показатель, который оценивает каждую монету по цене последней транзакции, а не по текущей цене, что является приблизительной оценкой того, сколько средств фактически вложено в актив.
Тренд сохраняется на всех уровнях. В 2011 году примерно $5 млн новых инвестиций было достаточно, чтобы удвоить цену биткоина. В этом цикле для достижения того же результата потребовалось около $101 млрд. Каждое ралли требовало экспоненциально большего капитала для менее значительного процентного роста — арифметика актива, который сейчас, согласно данным CoinDesk, имеет рыночную стоимость около $1,2 трлн, а не несколько миллиардов, как это было десять лет назад.
Основатель CryptoQuant Ки Ён Джу, который опубликовал данные, назвал это случаем для терпения, а не вершиной. «Биткоин должен стать ключевым макроактивом, а не просто розничной спекуляцией на ETF», — написал он, утверждая, что новый параболический рост возможен только в том случае, если биткоин сможет привлечь более 1 трлн долларов нового капитала, что потребует институционального принятия значительно выше текущего уровня.
Такое мнение появляется в неудобный момент. Американские спотовые биржевые фонды с биткоином за последний месяц зафиксировали рекордные оттоки, и биткоин закрыл первое полугодие с убытком, поэтому розничные потоки, от которых аналитическая гипотеза пытается отойти, движутся в обратном направлении, а не создают ту институциональную глубину, которую она требует.
Более скептическое толкование проще. Снижение доходности на вложенный доллар — это то, что происходит с любым активом по мере его роста, поскольку большая база движется в процентном выражении меньше, независимо от того, кто покупает, и ничто не гарантирует, что институциональные инвестиции появятся в объемах, необходимых для бычьего сценария.
