Politici contradictorii și dolar slab: risc pentru economia globală

Dar dolarul este surprinzător de slab și, în timp ce președintele american Donald Trump ignoră acest lucru ca fiind lipsit de importanță, piețele văd situația în mod diferit.

Întrebarea este dacă această slăbiciune este pur și simplu ciclică sau dacă reflectă noi vulnerabilități structurale asociate cu schimbări în politica internă. Dacă America se confruntă cu o pierdere fundamentală a încrederii din cauza atacurilor administrației la adresa statului de drept, a deciziilor sale neregulate și a deficitelor bugetare în creștere, atunci rolul pe termen lung al dolarului de ancoră pentru economia globală ar putea fi în pericol.

Incertitudinea politicii SUA

Pierderea credibilității politice nu va fi o surpriză. Componentele-cheie ale strategiei administrației Trump sunt contradictorii. Amenințările tarifare și utilizarea legăturilor comerciale și financiare ca arme contrazic strategia de creștere a economiei prin accelerarea progresului tehnologic și a adâncimii capitalului (datorită infrastructurii IA).

Chiar dacă taxele ajung să fie mici și nu provoacă prea multe daune directe și chiar dacă deficitul comercial al SUA rămâne la niveluri controlabile, incertitudinea va persista.

Această incertitudine strict americană se reflectă în evaluarea riscului politic al țării, care, la rândul său, afectează dolarul.

Acest fenomen este bine cunoscut în țările în curs de dezvoltare, unde monedele tind să slăbească sub guverne populiste. Literatura empirică arată că instituțiile slabe, comportamentul fiscal discreționar și interferența politică în banca centrală subminează invariabil stabilitatea financiară.

În plus, aceste dinamici conduc adesea la inflație, la fuga de capitaluri și la devalorizare persistentă, chiar și în cazul unei rate de schimb flotante. Combinația dintre amenințările tarifare și presiunea politică crescândă asupra Rezervei Federale a SUA creează o configurație macroeconomică similară pe care analiștii au asociat-o anterior doar cu țările cu monede slabe.

SUA nu este singura țară dezvoltată în care populismul a slăbit monedele. Uitați-vă la Japonia, unde intervențiile recente ale băncii centrale pe piața valutară nu au reușit să oprească devalorizarea în continuare a yenului. Deși există o percepție populară pe piață conform căreia America sprijină tacit aceste eforturi (administrația Trump a declarat că ar prefera să evite întărirea dolarului în raport cu yenul și, prin urmare, piețele au presupus probabilitatea unor intervenții comune), Banca Japoniei a eșuat deoarece și această țară a urmat calea politicilor economice populiste. Atunci când o țară are deja o datorie publică ridicată (așa cum au Japonia și SUA), politica fiscală expansionistă tinde să reducă credibilitatea oricărei intervenții valutare.

Taxele lui Trump sunt croite din aceeași stofă populistă. Dar administrația americană a ales totuși această cale dăunătoare din punct de vedere economic. Motivul este pariul său că boom-ul IA va genera o creștere rapidă a productivității și o inflație mai scăzută înainte de începerea noului ciclu electoral. Așa cum se întâmplă întotdeauna în cazul populismului, calendarul politic primează.

Dar chiar dacă acest pariu dă roade pe termen scurt, răul este deja făcut. Amenințările tarifare (indiferent dacă se materializează sau nu) slăbesc deja dolarul. Acestea au creat incertitudine pe piețele financiare, au modificat portofoliile de investiții și au creat așteptări că taxele vamale ar putea fi impuse în orice moment și din orice motiv. Dacă unul dintre obiectivele administrației Trump a fost să slăbească dolarul prin amenințări tarifare, acesta a fost atins.

Erodarea instituțională

În timp ce taxele vamale efective pot duce la aprecierea monedei pe termen scurt, amenințările cu impunerea acestora slăbesc de obicei moneda. Acest lucru sporește incertitudinea specifică SUA și, prin urmare, prima de risc pentru dolar. Situația este exacerbată de faptul că Rezerva Federală, care în mod normal acționează ca o contrapondere, se confruntă acum cu o problemă specifică de obicei țărilor în curs de dezvoltare: slăbirea independenței instituționale. Presiunea publică exercitată de Trump asupra conducerii Fed prin amenințări cu acțiuni în justiție, cereri de reducere a ratelor în momente avantajoase din punct de vedere politic și încercări de restrângere a domeniului de aplicare a reglementărilor diminuează capacitatea Fed de a acționa decisiv.

Atunci când băncile centrale sunt împinse către decizii prociclice sau convenabile din punct de vedere politic, rezultatul este o inflație mai mare și monede mai slabe.

Uitați-vă la Turcia între 2021 și 2023. Intervențiile repetate ale autorităților în materie de politică monetară au dus inflația de la sub 10 % la peste 80%, provocând prăbușirea bruscă a monedei și necesitând eforturi costisitoare pentru a restabili încrederea.

Crizele din Argentina au urmat un scenariu similar. Atunci când autoritățile monetare își pierd autonomia, pentru a restabili încrederea pieței, trebuie luate măsuri extreme care provoacă suferințe economice severe.

Da, SUA nu este Turcia sau Argentina. America are piețe mai adânci, un sistem instituțional mai puternic și privilegiul de a emite moneda de rezervă dominantă la nivel mondial.

Dar aceste avantaje nu trebuie confundate cu invincibilitatea. Eroziunea instituțională este continuă. Primele semnale, oricât de subtile, sunt importante. Chiar și îndoielile moderate cu privire la independența Fed pot determina creșterea primelor de risc, modificarea dinamicii ratelor de schimb și slăbirea rolului stabilizator al politicii monetare americane în lume.

Slăbiciunea dolarului ar putea fi costisitoare

Fluctuațiile recente ale prețurilor aurului și argintului reflectă aceste îngrijorări. Creșterea lor bruscă a fost atribuită de mulți dorinței de a se proteja de slăbirea independenței Fed și de controversele geopolitice. Iar scăderea lor după ce Trump l-a numit pe Kevin Warsh în funcția de președinte al Fed a arătat că piețele iau acum în considerare incertitudinea politică din America în prețuri, la fel ca în cazul țărilor care nu au o monedă de rezervă.

Întreprinderile americane ar trebui să fie prudente. Firmele care prosperă pe baza relațiilor politice, a favoritismului în materie de reglementare sau a avantajelor fiscale temporare pot obține câștiguri mari pe termen scurt. Însă slăbirea fundamentelor macroeconomice le va eroda profiturile în timp – chiar și într-o economie superaccelerată de inteligența artificială. Optimismul investitorilor cu privire la potențialul de transformare al IA este deja înlocuit de incertitudine și, odată cu aceasta, de volatilitatea așteptată, indiferent dacă sectorul va suferi vreodată o corecție.

Implicațiile internaționale nu sunt mai puțin semnificative. Multe țări în curs de dezvoltare rămân dependente de finanțarea în dolari și, prin urmare, sunt sensibile la modificările condițiilor financiare din SUA. Slăbirea dolarului le poate oferi un răgaz temporar, însă taxele vamale și alte incertitudini asociate politicii SUA descurajează investițiile străine directe și fac mai dificilă punerea în aplicare a strategiilor de dezvoltare în țările mai sărace.

În timp ce administrația Trump a susținut că America poate devaloriza dolarul menținându-și în același timp statutul de monedă de rezervă (prin amenințări tarifare, intervenții valutare sau o coordonare mai strânsă între Trezorerie și Fed), experiența Japoniei, cu încercările sale de a controla curba randamentelor și de a gestiona moneda, servește drept avertisment.

Atunci când autoritățile monetare și fiscale intră în conflict și încearcă simultan să vizeze atât cursul de schimb, cât și randamentele pe termen lung, primele de risc tind să crească în loc să scadă.

Încrederea în politica economică se construiește în decenii, dar poate fi pierdută rapid. Lanțul de cauze și efecte nu duce de la inflație la pierderea încrederii și deprecierea monedei. Mai degrabă, acesta duce de la slăbirea independenței instituționale la slăbirea controlului inflației și apoi la pierderea încrederii.

Întrebarea este dacă America este dispusă să învețe această lecție înainte ca costurile să devină mult mai greu de prevenit sau de absorbit, nu numai pentru economia americană, ci și pentru economia mondială.

Şebnem Kalemli-Özcan

Şebnem Kalemli-Özcan, profesor de economie la Universitatea Brown, director al Global Linkages Lab (GLL), fost consilier politic principal la Fondul Monetar Internațional, fost economist principal pentru Orientul Mijlociu și Africa de Nord la Banca Mondială.