Фото: Shutterstock
Министр финансов Скотт Бессент пока что отмахивается от опасений по поводу долга США, который недавно превысил отметку $40 трлн, называя их «большим бургером из ничего». По его словам, темпы роста экономики будут настолько потрясающими, что Америка без труда выполнит обязательства по выплате процентов без необходимости значительно повышать налоги или сокращать расходы, пока остальной мир продолжит с радостью обеспечивать страну деньгами.
Но если Бессент действительно в это верит, тогда почему он выкручивает руки рынку облигаций, манипулируя структурой сроков погашения госдолга?
Базовая проблема
Очевидный первый шаг – и именно его ждут рынки – заняться базовой проблемой: обуздать огромный дефицит федерального бюджета США, который сейчас равен примерно 6% ВВП. Бессент регулярно уверяет рынки, что безудержное заимствование средств администрацией Трампа является временным, а рост экономики за счёт искусственного интеллекта (ИИ) обеспечит изобилие налоговых поступлений, которые вскоре снизят дефицит бюджета до более или менее управляемого уровня – 3% ВВП.
Всё это возможно, но есть много причин полагать, что безболезненная консолидация бюджета – это бесплодные мечтания. В частности, прибыли от ИИ будет, наверное, намного сложнее облагать налогами, чем трудовые доходы. В ближайшей перспективе бюджетные затраты – на поддержку стареющего населения, на финансирование военного бюджета, который, судя по всему, ожидает неизбежный рост, а также на уступки настойчивым популистским требованиям увеличить госрасходы – будут расти как минимум так же быстро, как и бюджетные доходы.
Ситуацию усугубляет то, что премия по долгосрочным гособлигациям США (а это важный компонент «непомерной привилегии» доллара как мировой резервной валюты) во многом испарилась.
Долг США уже не торгуется как особенно надёжный актив в сравнении с долгом других развитых стран. Тем самым ценность господства доллара уменьшается даже в наиболее благоприятных обстоятельствах. А если в дальнейшем бюджетные проблемы спровоцируют кризис, результатом может стать быстрая утрата долларом доли на мировом рынке, хотя в ином случае это процесс мог бы занять десятилетия.
Что же делать министерству финансов? Есть ответ из учебников, о котором знает Бессент: надо всерьёз заняться консолидацией бюджета, а не проводить безрассудные, грубые, хаотичные сокращения расходов, как это делал Илон Маск со своими приспешниками из Департамента эффективности правительства (DOGE) в 2025 году.
Налогоплательщики не готовы к мерам жесткой экономии
Но проблема Бессента в том, что его босс, Дональд Трамп, хорошо понимает: налогоплательщики США не готовы к каким-либо реальным мерам жёсткой бюджетной экономии.
Именно поэтому тревожит использование Бессентом уловок с выкупом облигаций. По сути, Бессент обещает вывести долгосрочный долг из системы и заменить его краткосрочным долгом. Это очень похоже на действия ФРС в период политики количественного смягчения. Этот подход может иметь смысл в моменты паники, когда высоки шансы, что долгосрочные ставки снова снизятся, но прямо сейчас мало признаков паники на рынке.
Более того, глобальные долгосрочные реальные процентные ставки повышаются повсюду, а значит, уже не применимо правило американской исключительности – по крайней мере, не в той же самой степени.
Бессент утверждает, что долгосрочные ставки сейчас излишне высоки, и отдаёт предпочтение краткосрочным заимствованиям, чтобы переждать всплеск ставок, который, как он считает, вскоре сменится спадом.
Возможно, он прав. Многие видные экономисты (особенно те, кто настаивает на идее, что процентные ставки останутся сверхнизкими навсегда) всё ещё цепляются за мнение, будто нынешние повышенные ставки – это аберрация.
К сожалению, как показывают исследования на основе исторических данных, нынешний рост ставок надо считать нормализацией, и в долгосрочной перспективе они, скорее, будут расти, а не падать.
Поскольку госдолг США сегодня превышает $40 трлн, сейчас не лучшее время говорить инвесторам, будто в этой цифре нет «ничего магического». На фоне растущего дефицита бюджета, повышения долгосрочных процентных ставок и усиления потребностей в новых расходах долговое бремя Америки вызывает реальную озабоченность.
Ещё тревожней то, что неуклюжая попытка Бессента проконтролировать рынок облигаций портит завоеванную им с таким трудом репутацию самого здравого участника экономической команды Трампа 2.0.
До сих пор Бессенту удавалось отговаривать Трампа от некоторых, пусть и не всех, наиболее вредных инициатив, касалось ли это пошлин или назначения председателя ФРС. Да, ему приходится придерживаться генеральной линии по наиболее острым вопросам, столь близким сердцу Трампа (например, он заявляет, что Америка фактически победила Иран и что трудящимся американцам ничто не принесёт столько пользы, как развал мирового торгового порядка). В ином случае его бы просто сразу уволили. Но рынками облигаций не так легко понукать.
Бессент, бывший трейдер на рынке облигаций и управляющий хедж-фондом, одержал большую победу, поддержав аргентинский песо прошлой осенью. И он, наверное, не нанёс слишком много вреда, неожиданно поддержав японскую иену этим летом, хотя эффект этой интервенции исчез весьма быстро. А вот его эксперимент с количественным смягчением под управлением казначейства, напротив, никак не помог остановить рост долгосрочной доходности.
Поскольку до ноябрьских промежуточных выборов не предвидится сколь-либо значимого сокращения долга, у рынков облигаций есть веские причины сохранять глубокий скептицизм по поводу бюджетной траектории Америки.
Кеннет Рогофф,
бывший главный экономист Международного валютного фонда, сейчас профессор экономики и общественной политики в Гарвардском университете, лауреат премии Deutsche Bank по финансовой экономике в 2011 году, соавтор (вместе с Кармен Рейнхарт) книги «На этот раз всё будет иначе: Восемь столетий финансового безрассудства» (Princeton University Press, 2011) и автор книги «Наш доллар, ваша проблема» (Yale University Press, 2025).
© Project Syndicate, 2026.
www.project-syndicate.org
