Кеннет Рогофф
Хотя доллар почти наверняка пробудет главной мировой валютой еще как минимум пару десятилетий, он, скорее всего, все же откатится назад на несколько позиций. Ждите: в легальной экономике на статус доллара скоро посягнут юань и евро. В теневой экономике, на которую приходится примерно пятая часть мирового ВВП, то же самое сделают криптовалюты. Если доля рынка сократится, то процентные ставки по долгосрочным долларовым долгам повысятся, а эффективность финансовых санкций США будет подорвана — в довершение к прочим проблемам.
Еще до Трампа мировое господство доллара неуклонно таяло. Есть множество показателей влияния доллара на мировую экономику: например, резервные активы центральных банков, валюта торговых счетов и номинал международных заимствований. Но полезнее всего в этом смысле — валюта, которую центральные банки предпочитают в качестве опорной или референтной для обменного курса. Учитывая, что национальные банки располагают глубокими познаниями о внутренней работе своих экономик и хорошо себе представляют, как на них сказываются колебания обменного курса, выбор опорной валюты в качестве «якоря» может служить мерилом господства.
Так вот, по этому показателю выходит, что господство доллара достигло апогея примерно в 2015 году, после чего Китай постепенно начал делать свою валюту более гибкой. Перемена потребовала долгой подготовки: столь крупная экономика, как китайская, переживает совершенно иные деловые циклы, чем американская. И у Пекина нет причин заставлять свой центральный банк плясать под дудку Федеральной резервной системы. Санкции США против России, вплоть до заморозки резервов центрального банка Москвы на сумму свыше $300 млрд, лишь усугубили стремление Китая к размежеванию, учитывая риск расплаты за Тайвань.
С развитием валютного режима Китая менялись и режимы его соседей — ведь для большинства из них Пекин не менее важный торговый партнер, чем Вашингтон. Поскольку на Азию приходится примерно половина «долларового блока» (экономики, которые при управлении обменным курсом собственной валюты ориентируются на доллар), постепенное размежевание уже началось. Европу также раздражает власть доллара, которая позволяет Америке запускать свои щупальца повсюду. Шаги Брюсселя по созданию цифровой валюты центрального банка следует рассматривать отчасти как попытку наладить более эффективную конкуренцию с долларом.
Главные же вызовы господству доллара исходят изнутри — в первую очередь, это нестабильная траектория американского долга. Выплаты уже оказались под напряжением из-за неизбежного окончания периода крайне низких долгосрочных процентных ставок. Если хаос Трампа подорвет так называемую «непомерную привилегию» доллара — скидку на займы, которой правительство Америки пользуется благодаря превосходству своей валюты, — ставки вырастут еще больше.
Не Трамп привел доллар к падению, но он наверняка круто его ускорит. Помимо переворота в мировой торговле, в которой Америка доселе была явным победителем, он усердно подрывает почти все остальные столпы долларового господства. Он справедливо сократил нелегальную иммиграцию, но, похоже, не в восторге и от легальной. Такое чувство, что он одержим идеей остановить исследования в ведущих университетах страны, которые долгое время служили основным источником инноваций и роста.
Но, прежде всего, исключительность доллара ослабляет вызов, который Трамп бросает верховенству закона. Доселе незыблемая вера в верховенство закона в США все же убеждала инвесторов в том, что американские активы — одни из самых безопасных в мире. Это касается не только казначейских обязательств, но и акций, корпоративных облигаций, недвижимости и многого другого. Цены растут и падают, но того, чем вы владеете, у вас не отнять. Теперь же, если стремление Трампа к значительному расширению президентской власти увенчается успехом, иностранные держатели американских активов усомнятся в своей безопасности.
Американцы любят подчеркивать, насколько хороша американская система, поскольку доллар неизменно побеждал одного соперника за другим — от Советского Союза до Японии и Европы, а теперь, возможно, и Китай с криптовалютой. Но они забывают, сколько удач поджидало Америку на этом пути. А ведь, помимо прочего, был крах советских экономических реформ середины 1960-х годов, которые при благоприятном исходе могли превратить страну в нечто похожее на современный Китай; ошибка Японии, которая купилась на соглашение «Плаза» от 1985 года, когда ее денежно-кредитная политика и финансовые органы оказались не готовы к рывку; и, наконец, преждевременное решение еврозоны включить в свой состав Грецию.
На этот раз, к сожалению, все обстоит совсем иначе. Если только Трамп не обуздает свою хаотичную торговую политику, похоже, что удача от Америки отвернется.
Кеннет Рогофф,
бывший главный экономист МВФ, сейчас профессор экономики и государственной политики в Гарвардском университете.
© The Economist
https://www.economist.com
