Администрируемые ставки и нормы резервирования по привлеченным банками средствам останутся на прежнем уровне. Такое решение, после рассмотрения хода исполнения денежно-кредитной политики, принял исполком НБМ на очередном заседании 9 декабря. Таким образом, «приспущенная» месяцем ранее базовая ставка остается на уровне 2,65% годовых. А кредиты и депозиты овернайт, соответственно, на уровне 5,15%и 0,15%.
На этот раз официально публикуемый комментарий к решению об утверждении ставок оказался как никогда коротким и сдержанным в прогнозах. Его основной тезис: «преемственность в создании центральным банком денежно-кредитных условий для поддержки национальной экономики».
В сопроводительной записке отмечается, что в текущем году Национальный банк активно использовал арсенал инструментов денежно-кредитной политики для поддержки совокупного внутреннего спроса. Двенадцать месяцев назад НБМ начал процесс «сдувания» базовой и связанных с ней ставок, приняв в декабре 2019 кардинальное решение об их понижении сразу на 2,5 п.п. С ноября по ноябрь администрируемые НБМ ставки снижены почти в три раза. Сам регулятор считает, что им был «создан необходимый финансовый импульс для увеличения совокупного спроса и внутренней экономической активности». И подчеркивает важность этого в нынешней ситуации экономической и политической неопределенности, «которая сопряжена с серьезными рисками откладывания инвестиционных решений».
Закавыченная синтагма отсылает, в том числе, и к неутешительным данным недавно опубликованной статистики об инвестициях в основной капитал за девять месяцев текущего года. Национальное бюро статистики сообщает, что за девять месяцев совокупных инвестиций на 4,4% (в сопоставимых ценах) меньше по сравнению с аналогичным периодом 2019 года (дополнительных вложений в материальные активы меньше на 4,0%, а в нематериальные — на 19,4%).
Показатели в сфере кредитной деятельности (во всяком случае, до октября, включительно) выглядели значительно динамичнее. За десять месяцев текущего года в сравнении с соответствующим периодом объем кредитного портфеля в целом по системе увеличен на 3,96 млрд леев, или на 9,9%. Однако регулятор прекрасно понимает, что продемонстрированный в кредитовании рост «не того качества, чтобы быть спокойным за будущее». Достигнут он за счет главным, если не сказать единственным, образом за счет наращивания кредитования физических лиц. И ладно бы кредиты направлялись в ипотечный сегмент, там хоть какое-то залоговое обеспечение (кстати сказать, в немалой доле за счет госгарантий по программе «Prima Casa»). Но практически в равной мере выросли объемы потребительского кредитования, а это в условиях развивающегося кризиса в экономике значительный фактор риска.
Подчеркнем, не сам по себе опасен рост потребительских, чаще всего необеспеченных залогами кредитов, а тем, что такой рост происходит на фоне практически тотального сокращения в стране производства и услуг. А также с учетом того очевидного факта, что привычный «спасительный выход» — экспорт рабочей силы за рубеж — в условиях COVID-пандемии в значительной мере сузился.
Кроме того, и по отношению к действующим кредитам у остающегося на плаву бизнеса у регулятора наверняка есть вопросы. Еще недавно казавшиеся приемлемыми ставки кредитования хозяйствующих субъектов, сегодня выглядят всё более трудноисполнимыми. В условиях снижающегося потребительского спроса и всё более низких темпов инфляции обслуживать и тем более погашать ранее взятые кредиты объективно труднее.
В свою очередь, перед банками-кредиторами всё выше поднимается вопрос о балансе маржинальных ожиданий и растущих рисков. В условиях «дефляционного периода» в экономике – а именно перед таким находится сейчас наша страна – кредитование практически любого сектора становится, по определению, проблематично. Настолько, что впору задуматься об «исламской форме кредитования», когда деньги ссужаются не под фиксированные проценты, а под часть будущих доходов заемщика.
* * *
Национальное бюро статистики 10 декабря опубликовало отчет о динамике потребительских цен в ноябре. Согласно ему, годовая инфляция (ноябрь к ноябрю) составила 0,93%. Цены выше только на продукты питания – плюс 2,72%. А вот на непродовольственные товары они снизились на 0,22%, также как цены и тарифы на услуги населению – минус 0,18%.
То есть, если бы не подорожавшая продуктовая корзина, мы уже сегодня могли бы утверждать, что экономика находится в «дефляционном периоде». Который «сезонным» назвать не решится никто из специалистов в сфере макроэкономики — в нашей стране для ноября несвойственно снижение цен, какие бы песни о «черных пятницах» не пели коммерсанты.
Средние потребительские цены в ноябре по сравнению с октябрем 2020 года выросли на 0,16% (напомним, в прошлом году в ноябре они выросли на 0,78%). Опять же даже рост средних потребительских цен был обусловлен подорожанием прежде всего продуктов питания – на 0,70%. И только на 0,23% выросли цены на непродовольственные товары. Услуги в сравнении с октябрем подешевели.
Средние потребительские цены в ноябре 2020 года по сравнению с декабрем 2019 года выросли на мизерные 0,07% (в ноябре 2019 года относительно декабря 2018 года они выросли на 6,62%). Увеличение средних потребительских цен за одиннадцать месяцев 2020 года опять же произошло в основном за счет роста цен на продукты питания – плюс 1,14%.
Уже месяц тому назад Национальный банк спрогнозировал устойчивый тренд на снижение потребительских цен: «Дезинфляционное давление будет продолжаться на протяжении всего прогнозного периода — IV квартал 2020 года — III квартал 2022 года».
Первым среди формирующих дезинфляционное давление факторов специалисты называют снижающийся совокупный спрос. А его, в свою очередь, предопределяют: противоэпидемические меры, снижение внешнего спроса, более жесткая «фискальная динамика», реальное укрепление национальной валюты, а также неблагоприятные агрометеорологические условия, повлиявшие на объемы сельскохозяйственного производства.
Согласно последнему по времени прогнозу НБМ, годовой уровень инфляции несколько снизится к концу этого года. А восходящую траекторию она сможет продемонстрировать не ранее второго квартала 2021 года. С тем, чтобы к концу 2022 года (желаемый результат) вновь выйти на уровень целевой инфляции в 5% годовых.
* * *
Опасны не только риски «дефляционного периода», в который в ближайшее время может сползти молдавская экономика (кстати сказать, на том же скользком пути сегодня многие страны мира, включая самые развитые экономики). Некоторые из опрошенных нами экспертов прогнозируют, и в этом смысле предупреждают участников рынка, о рисках, которые могут проявиться в случае последующего резкого выхода из зоны дефляции в зону высокой инфляции.
«Для стабильной, если так можно выразиться, дефляции требуется одно простое, но важное условие – когда потребительские товары и услуги преимущественно создаются внутри страны. Это совсем не молдавский вариант – наша экономика открыта всем ветрам извне. Мы импортируем уж точно более половины потребляемых населением непродовольственных товаров, и наиболее весомая по цене часть услуг тесно связана с импортом энергоносителей. Даже там, где мы производим «молдавское», оно невозможно без импортных станков, сырья, компонентов. Поэтому цены внутреннего рынка Молдовы довольно тесно коррелируют с валютным курсом. Если лей резко ослабнет к паре евро/доллар, то на наш маленький рынок может нахлынуть волна инфляции, — считает один из аналитиков, работающих в коммерческом банке. — И тогда дефляция окажется лишь коротким эпизодом, за которым может последовать резкий подъем цен, даже несмотря на сдержанную кредитно-денежную политику центрального регулятора».
В этой связи отметим, что НБМ активно скупает инвалюту у коммерческих банков. Только за ноябрь интервенции на внутреннем валютном рынке достигли эквивалента в 30 млн USD. Делает он это не только, чтобы создавать дополнительный задел валютных резервов (и без того они растут как на дрожжах – за ноябрь на $143,5 млн, то есть более чем на 4%). Основная задача скупки инвалюты на внутреннем рынке — выпуск в оборот дополнительных порций национальной валюты. Способ, которым регулятор пытается если не активизировать темпы инфляции, то хотя бы отодвинуть приближение надвигающейся затяжной дефляции.
Иных надежных инструментов для дополнительной эмиссии национальной валюты у нашего центрального регулятора сегодня нет. Коммерческие банки у него брать взаймы не готовы, наоборот, сами «штабелями укладывают лишние средства на счета в НБМ». И Нацбанку приходится оплачивать «из своего кармана» абсорбирование излишков нацвалюты – основную часть по той самой «базисной ставке». Операционные доходы НБМ невелики, размещения в иностранных банках и ценных бумагах средств из валютных резервов сейчас очень низкие. Если США понизят ставку по доллару, то в НБМ волей-неволей придется урезать доходность по своим «инструментам» для доходных вложений коммерческих банков.
Национальный банк (НБМ) и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) подписали соглашение о доступе к ликвидности в молдавских леях через инструмент валютного свопа. Как сообщила пресс-служба НБМ, это создаст дополнительные механизмы для поддержки экономики Молдовы. «Соглашение подписано после того, как ЕБРР внедрил аналогичные механизмы в Украине, Грузии и Азербайджане. НБМ и ЕБРР определили приемлемые условия для проекта в Молдове», — отмечается в релизе.
НБМ указывает на то, что во время операций своп, стоимость резервов валюты, которыми управляет НБМ, будет увеличиваться. «Это положительно повлияет на настроения финансового рынка страны», — считает регулятор, по данным которого выполнение соглашения с ЕБРР не влечет финансовых затрат для НБМ. Ожидаемый эффект от соглашения — создание и внедрение нового конкурентного инструмента для кредитования ЕБРР экономических агентов Молдовы в национальной валюте. Валютный своп предполагает покупку валюты во время заключения сделки и обязательство продать ее в будущем по заранее определенной форвардной ставке.
