После трех лет безрезультатных усилий по снятию регуляторных ограничений для прихода в капитал банков портфельных инвесторов, руководство крупнейшего в Молдове финансового учреждения – maib, предпринимает еще одну попытку размещения IPO на бирже Бухареста.
Основным препятствием для этого является существенная доля в капитале банков, которая в Республике Молдова не может превышать 1% от капитала. Малейшее превышение этого порога требует разрешения регулятора на покупку инвестором акций. Драконовское ограничение представляется нестандартным и непонятным инвесторам. Оно не поддается пониманию в ситуации, когда Молдова получила право вести переговоры о вступлении в Евросоюз, где существенная доля в капитале банков установлена регуляторами стран в размере 10%.
Возникает закономерный вопрос: «Почему не увеличить размер существенной доли молдавским банкам хотя бы до 5%, если это придется сделать в процессе приведения законодательства и нормативных актов Молдовы к стандартам ЕС? Зачем осознанно упускать очевидные выгоды, как для банков, так и для страны, которые сулит приход иностранных инвесторов?».
О стоимости капитала в Молдове, рентабельности и капитализации банков, размещении IPO и привлекательности банковских активов – в интервью газете «Экономическое обозрение «Логос-пресс» члена Совета директоров maib, старшего партнера инвестиционного фонда Horizon Capital Василия ТОФАН.
«ЛП»: — У инвестиционного фонда Horizon Capital в молдавской экономике работает примерно 5% портфеля. Они приходятся только на Purcari и maib?
— На данный момент у фонда в Молдове действительно остались только два этих актива. Мы продали компанию Glass container Company.
«ЛП»: — Можно утвердительно говорить, что maib уже очень скоро понадобятся результаты road show, проведенного для иностранных инвесторов в 2022 г.?
— Это целиком зависит только от регулятора рынка, и ни от кого больше.
«ЛП»: — По-прежнему проблема упирается в существенную долю в капитале банков в размере 1%?
— Да, на сегодня одна эта проблема осталась. Есть еще вопрос с правилами раскрытия информации, но они так или иначе тоже связаны с размером существенной доли.
Я могу сказать, что на данный момент IPO любого банка в Молдове невозможно осуществить. Мы поговорили более чем со 130 инвесторами, они заинтересованы в коммерческом кейсе, им это интересно, они хотят зайти на рынок Республики Молдова. Но когда в стране существуют столь драконовские регуляторные правила, они инвесторам абсолютно нестандартны и непонятны.
«ЛП»: — До какого размера Национальному банку Молдовы (НБМ) следует увеличить размер существенной доли в капитале, чтобы она была приемлемой для инвесторов?
— Я считаю, что увеличение размера доли просто неминуемо. В процессе конвергенции банковского законодательства со стандартами Евросоюза, размер доли должен быть установлен в пределах 10%, как это сейчас есть в Румынии, а также в других странах ЕС. Вопрос только в том, когда мы это сделаем. Я бы это сделал как можно быстрее, чтобы не терять упущенных выгод от прихода в банки страны иностранных инвестиций.
«ЛП»: — Получается, что IPO maib упирается только в ограничение регулятором существенной доли в 1%?
— Да. Объясню коротко, почему это так важно. Допустим, что капитализация maib будет, условно, $400 млн. Доля в 1%, соответствует в данном случае $4 млн. Большинство крупных инвесторов, фондов имеют минимальные чеки. Например, даже региональные румынские пенсионные фонды, управляют активами в $1-3-5 млрд и более. У них есть минимальные чеки для таких инвестиций, например, $10-15-20 млн.
 |
Молдавский порог по доле очень низкий. Понятно, что никто не будет заниматься собиранием тележки документов (в объеме это и правда тележка, не меньше), чтобы получить разрешение НБМ. Для того, чтобы это понять, нужно созвониться с 2-3 инвесторами. Я думаю, любой регулятор, из любой страны, особенно маленькой, должен разговаривать с инвесторами. Я помню, я очень приятно удивился, когда мне написал в «холодную» заместитель председателя Грузинского Национального банка и спросил — что мы можем делать, чтобы Horizon Capital инвестировал в Грузию?
Я думаю для маленькой страны это супер важно. И должен признаться, изменения в руководстве молдавского НБМ дают определенный уровень оптимизма, что изменения к лучшему будут. Мы — маленькая страна, мы должны бороться и зубами держаться за каждого инвестора, так как никто из них не просыпается утром и думает: мне надо обязательно инвестировать в Молдову. В руках наших регуляторов огромная власть, они должны понимать ответственность, которая на них лежит в деле привлечения инвестиций и улучшения жизни в стране.
«ЛП»: — Можете сказать, хотя бы примерно, насколько увеличились стоимость maib по сравнению с той цифрой, которую инвесторы озвучивали в 2022 г., оценивая банк в рамках road show?
— Трудно сейчас загадывать, какой могла бы быть цена этого актива при размещении акций maib на бирже Бухареста. Для нас сейчас важно продолжать строить здоровый банк, качественно обслуживающий клиентов и демонстрирующий хорошие финансовые показатели.
Я сейчас уже не хочу заниматься тем, чтобы доказывать, казалось бы, совершенно очевидное, что мы делали на протяжении трех последних лет, пытаясь объяснить целесообразность для банка и для страны размещения IPO maib.
Что могу еще сказать, так это то, что пока сигнал для инвесторов плохой по причине сохраняющегося регуляторного ограничения из-за существенной доли в 1%.
«ЛП»: — На Ваш взгляд, нет ли парадокса в том, что с одной стороны банки испытывают затруднения с размещением кредитных ресурсов, а с другой стороны работают над размещением IPO, чтобы у них появился доступ к большому рынку капитала, где можно привлечь дополнительные финансовые ресурсы? Не получится ли так, что текущая ликвидность увеличится еще больше?
— Спрос на длинные деньги есть. Вы не забывайте, что такое событие, каким является размещение IPO банка, само по себе стимулирует и подпитывает рост оптимизма в молдавской экономике. Другие инвесторы заинтересуются Молдовой, они захотят инвестировать в другие активы Молдовы. Мы это наблюдали в Грузии, в Румынии. Происходит такой своеобразный круговорот.
В этом смысле в Молдове хорошим примером является группа Purcari. Она выходила на IPO в 2018 г., будучи еще относительно маленькой компанией. Но с тех пор мы выросли, несмотря на кризисы и войну, более чем в два раза. За 2023 г. продажи компании по сравнению с аналогичным периодом 2022 г. увеличились на 22%. Это большой рост для компании в традиционном секторе.
Purcari — хороший пример, показывающий на практике, что IPO еще больше повысило аппетит компании к краткосрочным и долгосрочным инвестиционным вложениям.
«ЛП»: — Для Purcari инвестиции понадобились не только для развития производства и расширения ассортимента вин и дивинов, освоения новых рынков, но и для экспансии в другие страны.
 |
— Капитал – он же на самом деле очень мобильный. Капиталистов никогда не покидает мысль, где можно заработать больше и с меньшими рисками, чтобы не потерять деньги. Да, мы можем называть такую позицию неправильной, считая, что следует больше фокусироваться на гуманистических вещах, но в реальности это именно так и работает. Капитал будет идти туда, где есть высшая отдача вложениям. Мне кажется, что в этом нельзя обвинять инвесторов.
Представьте, что мы показываем положительный пример того, что в Молдове можно делать публичное размещение, можно привлекать большие деньги инвесторов. Это же сразу привлечет капитал и в другие сектора экономики. Например, кто-то захочет сделать большой парк ветряных турбин, чтобы потом прибегнуть к IPO для инвестиций в генерацию «зеленой энергии».
Мы, как государство, всегда должны думать, как сделать так, чтобы убедить инвесторов в том, что в Молдове они могут заработать больше и с меньшим риском для капитала. А если, скажем, это только дорога в один конец, когда зайти можно, а выйти — нельзя, то это лишает интереса инвесторов.
«ЛП»: — Каково у Вас мнение о высоких требованиях к капиталу банков? Чем оно аргументируется со стороны регулятора: рисками или институциональными проблемами?
— В банковской системе Молдовы соотношение собственного капитала банков примерно 31%. Это почти в два раза больше, чем средний показатель в европейских странах. Хотя, надо признать, что требования регулятора к капиталу зависят от банка к банку. К примеру, у нас в maib, это требование примерно 18%.
«ЛП»: — Но ведь высокая капитализация – это всегда дополнительные затраты?
— Ну, видимо, требование продиктовано и тем, что капитал не просто размещать. Другой, причем, не менее актуальный вопрос, выплата акционерам дивидендов. До недавних пор НБМ не рекомендовал выплат, поскольку однозначно придерживался точки зрения, что банкам лучше обрастать дополнительным «жирком».
В целом, я регулятора понимаю. Он думает, а вдруг что-то произойдет. Но здесь нельзя сбрасывать со счетов и вторую сторону этой медали. Согласитесь, что наращивание банками капиталов, — это всем нам стоит дороже! Ведь, по сути, «капитал про запас» — это замороженный капитал, он недостаточно используется в экономике, а только удорожает стоимость финансовых ресурсов на рынке.
При таком положении вещей с капиталом любой инвестор смотрит на банковский сектор Молдовы и думает: «Банки там добиваются рентабельности капитала (ROE) на уровне 16%. К примеру, у maib в 2023 г. показатель ROE составил 18%.
Много это или мало?
Я однозначно скажу, что мало, потому что стоимость капитала для Республики Молдова достигает примерно 25%. И если она 25%, а реально зарабатывается 16%, а в Румынии, где стоимость капитала ниже, и при этом у румынских банков ROE 21%, то заранее известен ответ на вопрос: «Куда пойдет инвестор?». Понятное дело, что в Румынию, а не в Молдову. Все это закономерные, простые и понятные вещи.
«ЛП»: — Скажите, хотя бы на уровне дискуссий, есть ли у регулятора понимание, что банки обоснованно и справедливо ставят вопрос о чрезмерной капитализации?
— У НБМ есть главная и стратегическая цель – обеспечить стабильность цен. Параллельно с этим, без ущерба для своей цели, он должен всячески способствовать поддержке экономического роста в стране. Понятное дело, что мы вот прямо сейчас не можем требовать от НБМ – обеспечить экономический рост.
Что есть для этого у регулятора – стимулирование ликвидности, снижение процентных ставок, уменьшение обязательных резервов банков. С помощью этих инструментов можно поддержать реальный сектор, но также в любой момент нанести вред стабильности цен. Здесь необходим тонкий и деликатный баланс, чтобы удержать цены и при этом стимулировать экономику, способствовать развитию компаний и банков, чтобы они добивались хорошей рентабельности капитала.
Мне представляется, что те публичные заявления, которые мы слышим от президента НБМ, госпожи Анки Драгу, дают определенную уверенность, что регулятор будет серьезно думать, как с помощью имеющихся у него финансовых и регуляторных инструментов и рычагов стимулировать рост в экономике Молдовы. И при этом не наносить ущерба его стратегической миссии на рынке – держать стабильными цены.
«ЛП»: — Спасибо вам за интервью!
