Объем размещений государственных ценных бумаг в марте так и не смог достигнуть запланированного уровня. За месяц из предназначавшихся к выпуску ГЦБ всех видов на сумму 925 млн леев было эмитировано около 86%. Однако, по итогам всего первого квартала, с учетом превышения плановых размещений в январе и в феврале, отставание от графика невелико.
Не только министерство финансов, но и следящие за рынком наблюдатели с особым интересом ожидали результатов второго тура мартовских аукционов по размещению ГЦБ. Как мы сообщали (см. «ЛП» №8), на предыдущем аукционе казначейских обязательств недобор превысил 21%, а предложение двухгодичных облигаций было покрыто спросом лишь на 58%. Эти результаты дали повод некоторым экспертам высказать довольно пессимистичные прогнозы относительно возможности нарастить объем госбумаг в обращении на рекордную сумму 1 600 млн леев.
Напомним, что начинался квартал многообещающе. В январе минфину удалось разместить на приемлемых условиях ГЦБ на сумму 1 005 млн леев. То есть на 80 млн больше «плана». С учетом текущих погашений прирост объема за первый месяц составил 144,5 млн. Если бы такими темпами он увеличивался весь год, то тогда дополнительные 1,6 млрд оказались бы легкой целью.
Однако высокий спрос на госбумаги в январе имел одну особенность, которую невозможно тиражировать. В начале 2019 года на открытый рынок ГЦБ с дополнительными ресурсами вышел «институциональный инвестор» — Фонд гарантирования вкладов в банковской системе (FGDSB). На конец предыдущего года его финансовые ресурсы составляли без малого полмиллиарда леев. До начала 2019 его вложения в ГЦБ не превышали 200 млн леев. Большую часть накопленных средств (приблизительно 2/5) FGDSB регулярно размещал в так называемых «сертификатах» Национального банка Молдовы.
В январе Фонд гарантирования вкладов все те финансовые ресурсы, которые прежде инвестировал в сертификаты НБМ, двумя траншами трансформировал в государственные ценные бумаги, которые эмитирует минфин. Объяснений данной рокировки мы услышали два. Первое: «Вообще-то сертификаты НБМ — это классический инструмент денежной политики центрального банка. И потому, исходя из их предназначения, должны быть доступны лишь банкам-резидентам». Второе: «Правительство порекомендовало НБМ оказать содействие минфину в наращивании его заимствований на внутреннем рынке. И Фонду гарантирования вкладов вежливо указали на другую дверь. Теперь ему приходится участвовать в аукционах по размещению ГЦБ на общих основаниях».
Для финансового рынка формулировка не столь важна, как сам факт – в январе FGDSB участвовал в аукционах с дополнительными заявками на сумму порядка 300 млн леев. И все были удовлетворены. В настоящее время Фонд гарантирования, с учетом ранее сформированного портфеля, инвестировал в минфиновские обязательства на постоянной основе порядка 500 млн леев. И эта цифра будет увеличиваться с ростом финансовых резервов под управлением FGDSB. Более надежного клиента у эмитента ГЦБ просто быть не может.
По нашим подсчетам, в конце прошлого года доля Фонда гарантирования вкладов в общем объеме выпущенных через первичные аукционы бумаг составляла менее 2,6%. А к концу января уже 6,3%.
По официальным данным, опубликованным на сайте минфина, по состоянию на конец прошлого года доля «небанковского сектора» в совокупном портфеле держателей ГЦБ составляла 20,4%. На конец января она подросла до 23,2%. Смеем предположить, что существенная подвижка сформирована, в первую очередь, благодаря расширению участия в приобретении бумаг на аукционах Фондом гарантирования вкладов.
Кстати отметим, что нынешний уровень доходности госбумаг обеспечивает инвесторам не только достаточную «защиту» от инфляции и ослабления курса лея по отношению к основным иностранным валютам. Но и вполне приличный профит при относительно низком уровне риска.
Даже по самым коротким бумагам – казначейским обязательствам со сроком обращения 91 день, — средневзвешенная ставка по итогам января превышала 4,75% годовых. В феврале она немного снизилась и оставалась такой же в марте. По казначейским обязательствам с полугодовым сроком обращения в текущем году легко получить доход выше шести процентов. А приобретя бумаги на срок свыше 364 дней, вы обеспечите себе номинальный доход в 6,6% годовых. Доходность облигаций со сроками от двух до пяти лет на последнем мартовском аукционе сформировалась на уровне средневзвешенных показателей февраля: в зависимости от сроков обращения варьируя от 6,3% до 7,02%.
В течение прошлого года доходность госбумаг сначала продемонстрировала тенденцию к сокращению, но с сентября понемногу начала расти. Некоторые из опрошенных нами экспертов предполагают, что в текущем году траектория постепенного роста доходности госбумаг проявится не к концу третьего квартала, а уже в апреле-мае.
«На уровень ставок способно повлиять множество существенных факторов. В том числе, субъективных. Например, готовность парламента в новом составе корректировать уже заявленные аппетиты по заимствованию на внутреннем рынке. В сторону сокращения, чтобы не допустить роста ставок и, соответственно, расходов на обслуживание долга. Или, наоборот, в сторону увеличения, чтобы компенсировать вероятное сокращение внешнего финансирования дефицита бюджета».
Другой специалист, также работающий в коммерческом банке, в беседе с корреспондентов «ЛП» выразил убежденность, что Национальный банк Молдовы имеет в своем распоряжении достаточно инструментов для корректировки спроса на государственные ценные бумаги. И таким образом способен оказывать косвенное, но более чем существенное влияние на уровень ставок по ГЦБ.
«Регулятору достаточно лишь изменить для коммерческих банков норму резервирования по привлеченным вкладам в национальной валюте. Схема очень проста. Решение исполкома НБМ, официальная публикация, и уже на ближайшем аукционе по размещению ГЦБ объем спроса растет пропорционально высвобождаемым из резервов ресурсам. Понятно, что при росте спроса цена (доходность) на тот же объем эмитируемых бумаг снижается. На мой взгляд, к такому способу коррекции рынка, скорее всего, и прибегнут власти в случае необходимости. Регулятор не будет возражать. Это ему ничего не стоит. И даже благотворно скажется на стабильности основных показателей его кредитно-денежной политики»
Мнение этого эксперта выглядит достаточно убедительным. Тем более, что норматив для обязательных резервов по привлеченным депозитам в нацвалюте сейчас находится на «неприлично высокой» отметке в 42,5%. И как нам представляется, Национальный банк ищет удобного случая – «соответствующей рыночной ситуации», — которая бы позволила ему начать понижение названного норматива без чрезмерной угрозы для разгона темпа инфляции.
Но это пока предположения, даже не прогнозы. На состояние финансового рынка в настоящее время влияет сразу несколько существенных факторов. Так что в нынешней неопределенной ситуации правильно «держать ухо востро». Но и не перестраховываться чрезмерно. Дестабилизация финансового рынка никому из основательных игроков не выгодна. Ответственные лица в конфиденциальных беседах с корреспондентом «ЛП» заверяют, что изменения на финансовом рынке и в будущем будут если не плановыми, то, во всяком случае, плавными.
А пока нам остается кратко обрисовать итоги двух последних аукционов по размещению госбумаг. Согласно графику, 19 марта минфин предложил казначейские обязательства на сумму 410 млн леев. Спрос составил без малого 486,5 млн (118,66%). Отметим, что превышение достигнуто за счет интереса к бумагам со 182- и 364-дневными сроками обращения. По самым коротким и спрос, и реальное размещение оказались ниже плановых на 12,5%. Зато по более длинным минфин счел целесообразным удовлетворить заявки даже сверх объявленного предложения. По итогам рассмотрения заявок были эмитированы бумаги на сумму 450,64 млн леев, т.е. на 9,9% больше планового. Это позволило отчасти компенсировать «недобор» на первом мартовском аукционе.
На следующий день, 20 марта, минфин выставил на аукцион облигации с фиксированной ставкой трех сроков обращения (двух, трёх и пятилетки) на общую сумму 90 млн леев. Были удовлетворены практически все заявки, но при этом удалось разместить лишь около 16% от объема предложения.
График проведения аукционов во втором квартале, как нам сообщил заместитель директора управления внутреннего долга минфина Виктор Мартиненко, уже подготовлен, и сейчас находится на согласовании в Национальном банке Молдовы. Документ будет опубликован, вероятно, уже на следующей неделе. Тогда же мы узнаем о том, какие объемы средств намерен привлечь минфин за счет выпуска ценных бумаг с апреля по июнь включительно.
