В принятых под ответственность правительства законах об изменении параметров бюджета на текущий год предусматривается рост дополнительных размещений госбумаг на 6 млрд леев. Подчеркнем, что эта доходная статья изменяется уже второй раз: весной она была увеличена решением парламента с 2 до 4 млрд леев.
Нацеленность на беспрецедентный рост заимствований на внутреннем рынке продиктована необходимостью покрытия отрицательного сальдо публичного бюджета. Рассчитывать на другие доходные статьи сложно. А вот размещения государственных ценных бумаг на первичном рынке пока что неизменно проходили на «ура». Согласно нашим расчетам, на основе официально опубликованных данных, за шесть месяцев текущего года объем находящихся в обращении ГЦБ увеличился более чем на 3 млрд леев.
Если в начале года он составлял 8 582 млн, то по состоянию на 31 июня достиг отметки в 11 651 млн леев. Отметим, что теперь минфин публикует отчеты об эволюции госбумаг, исходя из их «номинальной цены», а не как раньше, «цены привлечения». Но изменение методологии учета не слишком заметно сказалось на конечном результате. Как ни считай, рост объема «пирамиды» ГЦБ за первое полугодие составил почти 36%!
Основным инструментом для привлечения средств на внутреннем рынке для минфина остаются т.н. «казначейские обязательства» трех сроков обращения — на 91, 182 и 364 дня. При технической поддержке НБМ аукционы по их первичному размещению проводятся дважды в месяц.
До принятия правительством поправок, увеличившим потолок заимствований с 4 до 6 млрд леев, минфин выставлял во втором квартале на каждый аукцион казначейские обязательства на сумму 560 млн леев. И каждый раз новые эмиссии КО благополучно находили своего покупателя. При том, что ставки доходности по ним оставались практически на одном уровне. По казначейским обязательствам на 91 день — 4,07%, на 182 дня — 5,28%, на 364 дня — 5,52%. И по менее популярным у инвесторов «государственным облигациям» ставки в это период также были стабильны: двухлетки — 5,91%, трехлетки — 6,03%, по облигациям со сроком обращения 5 лет средняя ставка за первое полугодие сложилась на уровне 6,34%.
Как нам сообщил директор управления внутреннего долга министерства финансов Виктор Мартиненко, за шесть месяцев 2020 года средневзвешенная процентная ставка по всем видам торгуемых через аукционы ГЦБ составила 5,29%. Это на 0,84 п.п ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В связи с новыми горизонтами, открытыми решением правительства о потолке прироста ГЦБ на рекордные 6 млрд леев, минфин в третьем квартале увеличил объем предложения. На двух последних аукционах по размещению КО эмитент предлагал уже бумаги на 750 млн леев. 91-дневных — на 60 млн (как и ранее). 364-дневных – на 370 млн (+70 млн). 182-дневных – на 320 млн (+120 млн в сравнении с прежним).
Комментируя по нашей просьбе новый расклад предложения эмитента, финансовый директор одного из банков сказал: «Интерес минфина, как и прежде состоит в увеличении доли бумаг с более длинными сроками обращения. Но сейчас реально есть спрос на самые короткие 91-дневные обязательства. У коммерческих банков в избытке именно короткие и сверхкороткие средства на счетах. Как я могу судить по результатам двух последних аукционов, ГЦБ на 700-800 млн со сроками обращения свыше полугода – достаточный объем предложения для покрытия спроса по сложившейся цене. По правде сказать, я не вижу пока у коммерческих банков избытка ресурсов для того, чтобы поддерживать выросшие аппетиты минфина».
Отметим, что специалисты минфина, по-видимому, сами не планировали такого взрывного роста предложений КО. В опубликованном графике проведения аукционов в III квартале максимально высокими уровнями предложения по 182- и 364-дневным обязательствам были названы, соответственно, 250 и 300 млн леев. (См. https://www.bnm.md/files/Calendar-VMS_RU_12.pdf ). То есть на максимальное предложение на аукционе, согласно утвержденному ранее графику, могло составить 610 млн леев. Однако на аукционах 30 июня и 14 июля были предложены казначейские обязательства на сумму по 750 млн леев, на каждом.
И что показательно, на каждом из них реальный объем удовлетворенных заявок даже превысил и так «превышенный» объем предложений. Реальные эмиссии достигли отметки в 790 млн леев на каждом из аукционов 30 июня и 14 июля. На последнем из них эмитент посчитал целесообразным дополнительно удовлетворить часть заявок даже по самым коротким обязательствам – благо уровень доходности по ним сложился уровнем ниже, чем прежде (3,86% годовых).
«Похоже, эмитент спешит увеличить объем заимствований, пока на госбумаги есть спрос. Минфин можно понять — не то что четвертый квартал, но даже уже сентябрь может оказаться для размещений значительно более сложным. Тут и опасения относительно изменения в худшую сторону уровня текущей ликвидности в банковской системе. И риски повышения темпов инфляции, а это может спровоцировать банки требовать более высокой ставки доходности. Ну и наконец, истощение финансовых ресурсов, которые банки традиционно направляют на покупку госбумаг со сроками обращения до 12 месяцев», — говорит независимый эксперт.
«В первом полугодии банки активно использовали для покупки ГЦБ те средства, которые они были обязаны поддерживать в качестве обязательных резервов в национальной валюте. Норма обязательных резервов в нацвалюте теперь снижена. И снижена заметно — с 42% до 34% от привлеченных средств. Таким образом, регулятор — Национальный банк Молдовы – высвободил для применения в целом по системе на три с лишним миллиарда леев. Это был существенный фактор для рынка госбумаг» — говорит вице-президент крупного банка.
С другой стороны, его коллега из банка поменьше в этой же связи обращает внимание на то, что по сравнению даже с январем («обычно низкой точкой в привлечении вкладов») во втором квартале наблюдалось снижение притока средств от клиентов. Причем как от физических лиц, так и от юридических. Как на счета до востребования, так и на срочные депозиты. Мы проверили это частное наблюдение эксперта, сверив с данными опубликованного на этой неделе «Денежного обзора» (см. https://www.bnm.md/bdi/pages/reports/dpmc/DPMC11.xhtml). По нашим подсчетам, в июне по сравнению с январем объем остатков на клиентских счетах в национальной валюте в целом по банковской системе сократился на 870 млн леев. Из них 540 млн – это сокращение на срочных счетах. При этом отметим, что в апреле-мае уровень спада находился еще ниже.
А вот объем наличных леев, циркулирующих на рынке, в сравнении с началом года вырос на 5,7%, или на 1,33 млрд леев. В этой связи вновь вспоминаются намерения минфина разработать специальную процедуру для прямого инвестирования свободных денежных средств физических лиц в ГЦБ. До сих пор купить их физические лица, как и корпоративные клиенты, могут только через уполномоченные банки. А это пусть и не такие большие, но всё-таки расходы на оплату комиссионных посреднику.
Ответственные лица в министерстве финансов на наш вопрос о реализации на практике проекта привлечения физлиц к покупке ГЦБ ответили, что он должен быть окончательно готов к началу 2021 года. Во всяком случае, этот конечный срок зафиксирован в официальном документе — Плане действий правительства. Он предусматривает, что с этой целью до конца текущего года будет разработана и внедрена «концепция платформы для прямой продажи госбумаг населению». Нас заверили, что платформу для реализации на практике этой задачи сейчас совместно разрабатывают специалисты межведомственной группы, в которую входят сотрудники минфина и Национального банка Молдовы.
Имея ввиду выполнение поставленной задачи о наращивании объема ГЦБ за текущий год на 6 млрд леев, с реализацией программы привлечения физлиц придется поторопиться. Деньги населения, возможно, помогут с ней справиться. За счет собственных средств коммерческих банков в настоящий момент покрывается более ¾ инвестиций в госбумаги первичного размещения. В перспективе, как считают профильные специалисты, их доля могла бы быть снижена до ½ от общего объема ГЦБ. «Ресурсы коммерческих банков правильнее было бы развернуть в сторону кредитования экономики, а не на поддержку покрытия дефицита госбюджета. В особенности это касается средств, которые банки сумели привлечь на сколько-нибудь продолжительные сроки. Если правительства хочет получить длинные деньги на внутреннем рынке, тогда пусть делает это самостоятельно. Убеждая население инвестировать в госбумаги как ставками (которые и сейчас выше, чем у банков), так и своим государственным авторитетом», — заявил в беседе с корреспондентом «ЛП» видный ученый-экономист.
