Vladimir Golovatiuc
Rezervele bancare sunt puse la treabă
Săptămâna trecută, BNM a decis să reducă simultan rezervele obligatorii atât în lei moldovenești, cât și în valută liber convertibilă, lăsând rata de refinanțare de bază neschimbată. Prin decizia sa, autoritatea de reglementare a declarat că urmărește să „satisfacă necesitățile de lichiditate ale sistemului bancar și să reducă costul creditării, stimulând consumul și investițiile”.
În același timp, BNM nu se așteaptă la un răspuns corespunzător din partea instituțiilor financiare pentru a reduce ratele dobânzilor la creditele de consum. Deși susține că continuă politica de relaxare prin ajustarea fondurilor rezervate pe piața financiară.
„Decizia respectivă a fost luată având în vedere că prognozele actuale ale inflației anuale arată o tendință descendentă. Probabil – până la mijlocul anului viitor. După aceea, aceasta va fi relativ stabilă, rămânând în apropierea ratei țintă a inflației până la sfârșitul perioadei de prognoză”, a declarat autoritatea de reglementare într-un comunicat.
Potrivit economistului Vladimir Golovatyuk, motivele pentru slăbirea frâielor – în stimularea kombanks pentru a împrumuta guvernul. Potrivit expertului, excesul de lichidități al băncilor a scăzut la jumătate în ultimii ani, iar acest lucru nu putea decât să afecteze operațiunile interne.
Din iunie 2025, creșterea creditelor noi acordate întreprinderilor și gospodăriilor a încetat. Volumul mediu lunar al titlurilor de stat achiziționate de bănci în semestrul 2 a scăzut cu 13%. Ca urmare, Ministerul Finanțelor s-a confruntat cu problema plasării titlurilor de stat în întregul volum al emisiunii anunțate. Mai mult, băncile și-au redus semnificativ investițiile în certificatele BNM – de la 10,9 miliarde de lei în ianuarie la 3,6 miliarde de lei în octombrie 2025.
„Dacă în semestrul I, băncile au achiziționat 95% din VMS oferite spre vânzare de Ministerul Finanțelor, în lunile următoare – doar 74%. Ca urmare a cererii insuficiente, aproximativ 7 miliarde de lei de titluri de stat au rămas nerealizate. Aceasta înseamnă că volumul corespunzător de cheltuieli bugetare nu va fi finanțat, iar banii vor trebui găsiți în altă parte. Și aceasta este o problemă serioasă. De ce se întâmplă acest lucru este o întrebare serioasă care necesită un studiu special. Până acum, un lucru este clar – economia stagnează de trei ani, iar acestea nu sunt vorbe goale”, a declarat Vladimir Golovatiuc.
Deși economistul consideră că această decizie este mai degrabă simbolică, deoarece „efectul total al acestei reduceri este mai mic de 2 miliarde de lei și va face puțin pentru a îmbunătăți situația economică generală. Împrumutul intern al guvernului este în urma planului. Bugetul de stat ajustat pentru 2025 prevede limita anterioară de 8,5 miliarde de lei pentru creșterea împrumuturilor pe piața internă. Este puțin probabil ca această limită să fie aleasă până la sfârșitul anului, dacă piața financiară nu dă dovadă de „conștiință”.
Rezervele valutare „lucrează la uzură”
Situația din economie face ca Banca Națională să utilizeze din ce în ce mai activ „perna de siguranță” a statului pentru a-și asigura activitatea vitală. După creșterea din august și septembrie, activele oficiale de rezervă ale Republicii Moldova în octombrie au scăzut cu 22,26 milioane de euro, totalizând 5 141,43 milioane de euro.
Balansul valutar a fost inversat de necesitatea de a menține cursul de schimb al monedei naționale și de a îndeplini obligațiile de plată a datoriilor. Reducerea se datorează în principal plăților pentru serviciul datoriei externe (cu 26 de milioane de euro) și vânzării de valută străină de către Banca Națională (cu 33 de milioane de euro).
Intrarea de valută străină în luna octombrie ca urmare a deprecierii euro față de alte monede de rezervă (+22,6 milioane de euro) și primirea de către guvern a împrumuturilor și subvențiilor pentru proiecte de investiții (+4,1 milioane de euro) nu au putut compensa cheltuielile din trezoreria statului.
Soldul general de la începutul anului 2025, luând în considerare dinamica veniturilor și cheltuielilor – reducerea rezervelor oficiale în valută cu 106 milioane de euro, a calculat economistul Vladimir Golovatyuk, în timp ce cu un an înainte acestea au crescut cu 270 de milioane de euro.
În 10 luni, guvernul a primit împrumuturi și granturi în valoare de 651 de milioane de euro. În același timp, cheltuielile pentru serviciul datoriei externe au redus rezervele valutare cu 456 de milioane de euro. De asemenea, scăderea rezervelor de la începutul anului a fost afectată de întărirea monedei europene – cu 321 de milioane, vânzarea de valută străină – cu 178 de milioane și unele alte operațiuni.
„În ciuda mărimii încă super-suficiente, s-a format o tendință periculoasă de a reduce rezervele valutare. Necesitatea de a achita serviciul datoriei de stat în timp ce se reduc veniturile în valută străină ale guvernului, de a achita importurile în creștere în timp ce veniturile din export se reduc, precum și necesitatea intervențiilor valutare ale Băncii Naționale atunci când există un deficit general de valută pe piață pot provoca deprecierea leului moldovenesc, urmată de o creștere a prețurilor și multe alte lucruri”, a declarat Vladimir Golovatyuk.
Inflația anuală se accelerează în pofida prognozelor
În octombrie, după un răgaz în septembrie, rata anuală a inflației a revenit pe traiectoria de creștere, datorită creșterii prețurilor la alimente (8,3%). Indicele anual al inflației s-a situat la 106,99% în octombrie. Prețurile medii de consum au crescut cu aproximativ 7,0% în octombrie 2025 față de anul precedent, incluzând produsele alimentare cu 6,8%, produsele nealimentare cu 2,5% și serviciile personale cu 13,8%.
În același timp, se înregistrează o accelerare a inflației de bază (excluzând creșterea prețurilor la produsele alimentare și la bunurile și serviciile la prețuri reglementate): 4,61 la sută – de la începutul anului, 5,06 la sută – în termeni anuali. Apropo, dinamica inflației de bază este cea care determină eficiența măsurilor Băncii Naționale de asigurare a stabilității prețurilor și a țintei oportune.
În luna octombrie, rata anuală globală a inflației a crescut cu 0,13 p.p., în timp ce inflația de bază – cu 0,6 p.p.. După o scădere sezonieră de trei luni în octombrie 2025, rata globală a fost cu 14% mai mică decât în iunie, în timp ce inflația de bază a crescut cu 26% în aceeași perioadă.
„Având în vedere dinamica lunară a creșterii prețurilor, rata anuală a inflației până la sfârșitul anului cu siguranță va depăși pragul de 8%, ceea ce va însemna, în primul rând, o abatere semnificativă de la coridorul de deviație specificat, iar în al doilea rând – eronarea estimărilor prognozei BNM, care se baza pe 6,8% la sfârșitul anului 2025, cu o scădere ulterioară până la mijlocul anului 2026”, consideră Vladimir Golovatiuc.
