Новый инструмент финансирования проектов

В Молдове впервые посредством выпуска ценных бумаг местные власти профинансированы три инфраструктурных проекта в городах Сынжера, Чадыр–Лунга и Кишинев. Стоимость одной облигации составляла 1 тыс. леев, а общая сумма эмиссии достигла 72,5 млн леев. Финансовыми посредниками по проектам выступили maib и Victoriabank

В частности, примэрия г. Сынжера реализовала проект строительства водопровода в новом микрорайоне Sîngera-Revaca, который обслуживает около 300 домохозяйств, на сумму 4,5 млн леев. Проект предполагал, кроме строительства самого водопровода, подведение его к домохозяйствам. В г. Чадыр-Лунга за счет заемных средств муниципия отремонтированы дороги и тротуары на 11 улицах. Сумма эмиссии там составила 3 млн леев. Примэрия Кишинева посредством нового механизма приобрела 20 новых троллейбусов на сумму 65 млн леев.

Методологическую, экспертную и организационную помощь представителям местных властей при выпуске муниципальных облигаций предоставил независимый аналитический центр Expert-Grup. Во вторник он представил итоги пилотного проекта «Облигации муниципиев как мера по повышению местной автономии», внедряемого в течение трех лет при поддержке Посольства Королевства Нидерландов в РМ.

Муниципальные облигации или долговые ценные бумаги, выпущенные органами местного самоуправления, — это инструмент, который примэрии используют с целью финансирования капитальных инвестиций (дорожная инфраструктура, водоснабжение и канализация, ремонт общественных зданий или покупка оборудования с длительным сроком эксплуатации) либо для рефинансирования долга, образовавшегося при осуществлении капитальных инвестиций.

Выпуск муниципальных облигаций осуществляется только в национальной валюте. В процессе эмиссии участвуют госорганы, отвечающие за финансы (министерство финансов) и рынок капитала (Национальная комиссия по финансовому рынку), что снижает риски таких проектов. Облигации выпускаются по номинальной стоимости, с фиксированной или плавающей процентной ставкой и со сроком погашения в несколько лет.

Представляя новый для Молдовы инструмент финансирования проектов на местном уровне, специалисты Expert Grup сделали акцент на том, что он не рассматривается ими как альтернатива банковскому кредиту, а как дополнительный инструмент для инвестиций. В то же время он дешевле, чем банковские кредиты и ГЦБ. А так как жители Чадыр-Лунги, например, еще и платили взносы за подключение воды, примэрия смогла досрочно выплатить проценты по облигациям, выпущенным сроком на два года. При этом инвесторы также не потеряли из-за существовавших на тот момент высоких процентных ставок по банковским депозитам и ГЦБ.

Власти Сынжеры выпустили облигации на 2 млн леев сроком на два года под 6,5% годовых и на 2,5 млн леев — на три года под 6,7% годовых. В Чадыр–Лунге эмитировали ценные бумаги сроком на три года под 6,6% годовых. В Кишиневе ввели в оборот облигации сроком на семь лет. Из-за более продолжительного периода выплат в столице установили плавающую ставку. Она исчислялась из расчета ставки ГЦБ сроком на один год плюс 1,1%. Причем в период, когда процентная ставка по государственным ценным бумагам была выше 23%, по облигациям она доходила до 25%. Хотя это был короткий эпизод в 2022 г., который закончился в 2023 г.

По словам Иона Гумене, госсекретаря министерства финансов, муниципальные облигации — важный инструмент не только и не столько рынка капитала, сколько развития местной финансовой автономии, особенно в контексте почти полной (70-80%) зависимости местных бюджетов от трансфертов из госбюджета. Это механизм, с помощью которого, с одной стороны, местные органы власти сами мобилизуют свои силы и берут на себя ответственность за развитие населенных пунктов, а с другой, граждане могут внести свой вклад в финансирование проектов, которые они считают приоритетными.

«Для минфина финансовая автономия, наряду с обучением управлению государственными средствами, является приоритетом, как и разработка новых инструментов финансирования, в т. ч., через развитие рынка капитала», — подчеркнул Ион Гумене. И в подтверждение этого тезиса отметил, что в 2025 г., согласно проекту бюджетно-налоговой политики, утвержденному в первом чтении парламентом, предусмотрено освобождение от налога на доходы физических лиц-резидентов, полученных в виде прироста капитала или процентов по ГЦБ и/или по облигациям, выпущенным местными органами госуправления, что повысит привлекательность этих инструментов.

Он сообщил также, что до конца текущего месяца минфин запустит платформу для прямой продажи ГЦБ, которая в будущем будет включать и модуль для приобретения гражданами муниципальных облигаций.

Как подчеркнули специалисты Expert Grup, успешный выпуск облигаций зависит от нескольких ключевых факторов. Это техническая поддержка органов местной власти на всех его этапах, выбор финансового посредника с хорошей репутацией и опытом работы в данной сфере, подготовка качественного инвестпроекта, максимально важного для населенного пункта и поддерживаемого большинством членов совета, публичность и транспарентность процесса выпуска облигаций, поддержание уровня задолженности ниже пруденциальных норм, установленных министерством финансов, др.

Думитру Будянски, председатель Национальной комиссии по финансовому рынку, отметил, что в Молдове есть еще несколько муниципиев, которые могут эмитировать такие облигации. В Молдове выпускаются муниципальные облигации общего типа, т. е., погашаемые за счет средств местных бюджетов, хотя на рынке капитала существуют и другие их виды. НКФР планирует отрегулировать правовые рамки совместно с министерством финансов для расширения сферы применения этого инструмента.

В свою очередь Expert Grup продолжит продвигать муниципальные облигации и планирует «распространить эту модель на другие муниципалитеты Молдовы, опираясь на извлеченные уроки». Представители сообщества примаров также проявляют в ней заинтересованность, но отмечают, что процессы внедрения подобных инструментов требуют гораздо большей публичности, рекламы и, не в последнюю очередь, обучения.

По словам Николая Тудоряну, примара коммуны Фештелица района Штефан Водэ, местные органы власти ощущают острую нехватку специалистов, в т. ч., в финансовой сфере, поэтому новая модель финансирования интересна, но несколько преждевременна и требует соответствующей подготовки.

В плане нехватки кадров на местном уровне с коллегой соглашается Валериу Попа, примар г. Сынжера, в прошлом трудившийся в НКФР. Но при наличии экспертной поддержки такие проекты вполне по силам местной власти, считает он. Все зависит от нужд и готовности примэрий.

«Муниципальные облигации на сегодняшний день — удачный вариант для финансирования небольших проектов, — говорит он. – Они дешевле, чем банковские кредиты, хотя если сравнивать их с участием примэрий в проектах с внешним финансированием, то при наличии гранта проекты действительно могут быть выгоднее. Но гранты не покрывают все расходы по проекту, и если финансирующая сторона обеспечит 60%, а остальные 40% должна найти примэрия, то в этом случае она может эмитировать облигации. Сегодня многие примэрии используют собранные средства жителей на реализацию небольших проектов, внося свою долю, к примеру, материалы. Это тоже решение, но облигации — менее рискованный инструмент. В таких проектах процесс финансирования более транспарентен, ясен и контролируем».

— Нам помогли специалисты Victoriabank, — продолжает он. — Большинство инвесторов (около 80%) были привлечены ими, это были их клиенты, примэрия обеспечила 26 инвесторов. По двухгодичным облигациям выплаты уже произведены, а по трехгодичным необходимая сумма заложена в нашем бюджете. Теперь хотим расширить в городе сеть канализации, запланировали новую эмиссию. Мы считаем, что государство также могло бы стимулировать примэрии обращаться к этому инструменту. К примеру, часть необходимых средств (около 5%) покрыть за счет госбюджета.