Вопрос выпуска Молдовой суверенных еврооблигаций вновь актуален. Страну пытаются научить диверсифицировать источники финансирования. И, кажется, момент настал. Этому недавно был посвящен ряд дискуссий в экспертном сообществе. А на этой неделе развитие рынка государственных ценных бумаг обсуждали в Национальном банке Молдовы (НБМ) с участием представителей министерства финансов и проекта технической помощи «Фонд подготовки проектов» ЕС.
Пока обсуждение того, как занимать под ГЦБ на зарубежных рынках, все еще находится в стадии «очевидного и невероятного». Европейские эксперты технической помощи обдумывают архитектуру улучшения молдавского рынка выпуска гособлигаций, рассматривают различные варианты и механизмы размещения, в том числе выпуски в национальной и иностранной валюте. Участники встречи выразили опасение, что в текущих условиях, когда на внутреннем рынке наблюдается высокий уровень ликвидности и предложения валюты, выпуск суверенных облигаций в иностранной валюте может оказать дополнительное давление на финансовую стабильность. Соответственно, обсуждался преимущественно вариант выпуска облигаций, номинированных в молдавских леях. Будто размещать собираются уже завтра.
Другой предмет обсуждения касался возможности установления связей между национальным депозитарием и европейскими депозитарно-клиринговыми системами Euroclear и Clearstream. Обе они открывают доступ к наиболее развитым рынкам капитала в мире. Но это во многом будет зависеть от объема и привлекательности молдавских финансовых инструментов. Не исключаются двусторонние связи и с национальными депозитариями других государств.
В связи с этим участники обсуждения проанализировали архитектуру первичного и вторичного рынка ГЦБ, включая роль первичных дилеров, торговых площадок и Единого центрального депозитария (ЕЦД). С 2023 года ГЦБ со сроком обращения более одного года могут быть допущены к торгам на бирже. Соответственно, сделки с гособлигациями могут осуществляться как через банки первичных дилеров, так и через небанковских брокеров. В этой связи зарубежные эксперты предложили рассмотреть возможность участия небанковских брокеров в аукционах по размещению ГЦБ наряду с первичными дилерами.
Кое-какие возможности у технической инфраструктуры есть. Представители НБМ отметили, что информационная система ЕЦД позволяет использовать омнибусные счета, которые в настоящее время применяются к биржевым операциям. С установлением связей между ЕЦД и другими депозитариями омнибусные счета будут использоваться и для трансграничных операций. Стороны договорились создать рабочую группу, состоящую из представителей заинтересованных учреждений, которая будет отвечать за координацию и реализацию этого проекта выхода на международные биржевые площадки.
Подготовка к этому «торжественному выходу» длится уже не один год. Ранее при обсуждении темы в экспертном сообществе министр экономического развития и цифровизации Дмитрий Алайба напомнил, что «Молдова – единственная страна в Европе и одна из немногих в мире, которая не выпустила своих суверенных еврооблигаций, и она, наверное, единственная, у кого только одно рейтинговое агентство».
Госсекретарь минфина Ион Гумене несколько приоткрыл завесу. По его словам, приоритетными действиями правительства на ближайшее время станут: «Привлечение второй компании для проведения странового рейтинга, улучшение этого рейтинга, развитие институциональной базы, необходимой для подготовки, выпуска и обеспечения эффективного управления еврооблигациями. И самое главное — выявление и развитие странового проекта, инвестируя в который государство будет способствовать ускоренному росту ВВП в среднесрочной и долгосрочной перспективе».
В последние годы неоднократно предпринимались попытки выйти на выпуск суверенных еврооблигаций. Правительствами Молдовы дважды был инициирован вопрос об эмиссии и размещении евробондов. В 2020 г. премьер-министр Ион Кику обсуждал вариант внешнего заимствования посредством эмиссии молдавских бондов на 500 млн евро. Речь тогда шла о том, что Молдова могла бы привлечь ресурсы под 3,0-3,3%. Позже правительство Гаврилицы возвратилось к этой теме, возобновив вопрос получения странового рейтинга и наметив инфраструктурные проекты для привлечения инвестиций.
Хотя эксперты считают, что период привлекательной для Молдовы стоимости эмиссионных заимствований прошел, а тренд доходности по суверенным бумагам во всем мире растет, не все потеряно. Особенно в ситуации «искренней заинтересованности» партнеров помочь стране освоить свои же деньги. Например, в независимом аналитическом центре «Expert-grup» считают, что «ситуация может измениться в ближайшие кварталы, хотя в настоящий момент финансовый рынок еще не готов принять еврооблигации, выпущенные Республикой Молдова». Поэтому уже сейчас надо предпринять шаги, чтобы подготовиться к возможной эмиссии и выйти на рынок, когда будет выгодно.
Исполнительный директор «Expert-grup» Адриан Лупушор отмечает: «Евроблигации могут стать безупречным финансовым инструментом для капитализации западной поддержки Республики Молдова… Тем более, что у нас относительно крепкая макрофинансовая структура с низким уровнем долга. Конечно, основные проблемы связаны со способностью государственных институтов и экономики в целом эффективно капитализировать ресурсы, полученные от выпуска еврооблигаций (около $500 млн). В этом отношении, важно развивать национальные инструменты реализации проектов, чтобы сделать распределение денег в экономике более эффективны. Нам также необходимо обновление рейтинга страны, составленного как минимум двумя международными рейтинговыми агентствами. Так что нам есть над чем работать».
Сделать, действительно, предстоит многое. Вопрос с инвестициями в молдавские ценные бумаги имеет два аспекта — как к этому относится юрисдикция инвестора, и как — юрисдикция эмитента, отмечают юристы. Организация обращения иностранных ценных бумаг, эмитенты которых являются субъектами не очень, скажем так, компетентны в этих вопросах, упирается в выгоду процесса. Впрочем, молдавская власть редко задумывается над ценой вопроса, когда речь идет об имидже.
Александр Савва, бывший глава ЕЦД, а ныне советник НБМ, выразил свое мнение по этому вопросу. Интервью советника публикует официальный сайт регулятора. Приведенные вкратце аргументы, надо думать, отражают в целом точку зрения молдавской стороны.
— Первый ключевой вопрос, на мой взгляд, таков: каковы прямые и косвенные затраты, каков хотя бы ожидаемый процент? Конечно, никто не сможет определить его с самого начала. Но если мы ожидаем, что интерес к ресурсам превысит допустимый порог, то привлекать эти ресурсы можно, хотя отдавать будет крайне сложно… Я бы поставил под сомнение дееспособность государства в том смысле, что оно создаст очень большие трудности, если процентные ставки превысят 10-12% или, по крайней мере, поднимутся до 8-10%. Вторым вопросом будут расходы. Конечно, за границей есть обширная команда финансовых учреждений, которые с удовольствием окажут посредничество в этих операциях и обеспечат проведение размещений, привлечение ресурсов. Если комиссионные расходы очень высоки, это вызывает до,полнительные вопросы.
Третий критический момент заключается в том, каково будет назначение этих ресурсов? Если есть какие-то очень точные инвестиционные проекты, с высокой отдачей от инвестиций, например, создается предприятие, которое требует инвестиций в размере 3 млрд евро, которое производит электроэнергию очень передовыми методами. Отличная идея, приносящая доход. На 10 лет вперед мы уверены, что все будет возмещено. В то же время у меня сложилось впечатление, что и имеющихся источников заимствований сейчас достаточно для покрытия большей части потребностей страны.
Депозитарий с технической, операционной точек зрения, с точки зрения внутренней организации, логического и оперативного взаимодействия в состоянии подключиться к международным площадкам. Но остаются вопросы к нормативным процедурам прохождения эмиссий и размещений, выплаты дивидендов. У нас этот процесс не автоматизирован и не стандартизирован, хотя переподчинение ЕЦД принесло свои плоды, но пруденциальные требования к рынку капитала, за неимением должного развития, допотопны. И все же решающим моментом выхода на международные рынки станет осознание ответственности, которую возьмет на себя государство, случись что. И – готовность отвечать по долгам.
На аукционе 4 июля минфин разместил ГЦБ на 1,5 млрд леев ($81,8 млн), что чуть меньше суммы предыдущего аукциона.
Средневзвешенные номинальные ставки доходности зафиксированы в диапазоне 5,94% по бумаге с обращением 91 день и 7,15% по бумаге с обращением 365 дней. Аналогичные показатели предыдущего аукциона составляли: 7,98% и 8,40%.
Эмитент даже при низкой доходности оставил неудовлетворенными заявки инвесторов на сумму более 1,5 млрд леев. Министерство предложило инвесторам бумаг на общую сумму в 1,78 млрд леев, тогда как спрос на них превысил 3,10 млрд леев.
