Главным катализатором беспокойства Европы по поводу стабильных монет является принятый администрацией Трампа закон Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, который направлен на продвижение обеспеченных долларами стабильных монет путем создания для них комплексной нормативной базы. Однако фактические положения закона очень похожи на положения Регламента ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA) от 2023 года, который был принят в качестве меры предосторожности до того, как стабильные монеты приобрели большое финансовое значение. Таким образом, с точки зрения регулирования, США не опередили Европу. Но даже если бы это произошло, стабильные монеты плохо подходят для того, чтобы способствовать преобразованиям, которых ожидают их сторонники и боятся их противники.
Стейблкоины работают, по сути, как фонды денежного рынка, которые не платят проценты: эмитент берет у вкладчика одну единицу фиатной валюты и кладет ее эквивалент на цифровой кошелек вкладчика. Главное отличие заключается в том, что стабильные монеты основаны на той же технологии блокчейн — типе распределенной бухгалтерской книги, — которая лежит в основе криптовалют.
Именно здесь и возникают проблемы. Как следует из названия, транзакции в блокчейне обрабатываются не по отдельности, а объединяются в «блоки», которые утверждаются одновременно, через дискретные промежутки времени. В случае с биткоином один блок может содержать до 4 000 транзакций, а их одобрение происходит каждые 11 минут или около того. Это делает его непригодным для большинства розничных транзакций.
Стабильные монеты, работающие на более новых блокчейнах — например, Tether (USDT), выпущенный в сети TRON, — оптимизированы для скорости и пропускной способности. Однако возможности технологий на основе блокчейна по обработке транзакций всегда будут ограничены, что повышает риск возникновения узких мест и задержек. В результате такие технологии не смогут конкурировать с существующими системами розничных платежей, которые обрабатывают транзакции индивидуально — и мгновенно.
Компонент «распределенной бухгалтерской книги» еще больше усложняет ситуацию. Основная идея распределенной бухгалтерской книги заключается в том, что запись транзакций (бухгалтерская книга) хранится у тысяч так называемых майнеров по всему миру. Это крайне неэффективно (например, бухгалтерская книга TRON содержит более двух гигабайт данных), особенно по сравнению с традиционной платежной системой, в которой каждая транзакция хранится только один раз, на одном централизованном счете или в бухгалтерской книге.
Более того, учитывая глобальное распределение этих узлов, проблемы с задержкой данных и доступностью участников могут замедлить проверку данных. Это еще больше подрывает перспективы использования стейблкоинов в повседневных транзакциях, особенно в странах с развитой экономикой, где уже существуют быстрые и эффективные системы розничных платежей.
Стейблкоины могут быть полезны в трансграничных розничных операциях, особенно в денежных переводах. Однако, хотя денежные переводы важны для многих экономик, их масштабы ограничены: ежегодно отправляется около $700 млрд — меньше, чем ВВП средней европейской страны, и ничтожно малая часть ВВП США. В любом случае семье в развивающейся стране, получающей стабильные монеты от родственника, работающего в Европе или США, придется нести расходы по их конвертации в местную валюту (или долларовые банкноты), чтобы использовать эти средства дома.
Можно предположить, что стабильные монеты лучше подходят для оптовых платежей: количество транзакций гораздо меньше, суммы больше, а «мгновенный» расчет не имеет значения. Но и здесь возникают проблемы. Транзакции в блокчейне не анонимны, а «псевдонимны»: все операции полностью видны, но владельцы кошельков идентифицируются только по адресам, состоящим из длинной строки цифр и букв. Проблема заключается в том, что если поставщик хочет получить оплату, он должен сообщить адрес своего кошелька клиенту, который затем может отслеживать все будущие транзакции с этим кошельком, включая, возможно, конфиденциальную коммерческую информацию. Клиент может даже поделиться адресом с конкурентами поставщика.
Преступники — например, те, кто осуществляет атаки с целью получения выкупа, — обходят эту проблему, немедленно перенаправляя платежи на другой кошелек или даже на несколько новых кошельков. Но легальные компании не могут замаскировать свои счета таким образом, чтобы не вызвать тревогу у потенциальных партнеров и клиентов и, возможно, не спровоцировать расследование дела об отмывании денег. Хотя существуют и менее подозрительные способы минимизации этой проблемы, они усложняют управление денежными средствами. Стейблкоины просто не являются удобным средством платежа в промышленности или среди банков, и они также вряд ли станут популярной инвестицией, поскольку не приносят никаких процентов.
Крайне важно, что препятствия для широкого использования стабильных монет носят структурный характер: их невозможно преодолеть без коренного изменения принципа работы инструмента. Когда это станет очевидным для бизнеса, потребителей и финансовых инвесторов, нынешняя истерия, скорее всего, спадет. «Стратегический ответ» Европы на закон GENIUS должен заключаться в сохранении спокойствия.
Даниэль Грос,
директор Института европейской политики при Университете Боккони.
© Project Syndicate, 2025.
www.project-syndicate.org
