Владимир Мунтяну
Свобода передвижения капитала
Принцип свободного движения капитала уже не гарантирует его автоматического движения в страны с дешевой рабочей силой и открытостью экономики. По опросам Kearney FDI, в 2025 году инвесторы значительно изменили подход к выбору стран для размещения капитала. Экономическая динамика и эффективность регулирования впервые заняли верхние строчки в списке факторов. Этот сдвиг подтверждается данными: в 12 из 25 стран экономическая стабильность стала главной причиной для инвестиций.
Согласно отчету Kearney FDI Confidence Index 2025, 84% инвесторов планируют увеличить объемы вложений в ближайшие три года. Устойчивый тренд на получение приоритета — за юрисдикциями с прозрачным регулированием, стабильной экономикой и зрелыми институтами. ПИИ остаются актуальным инструментом глобальной конкуренции, но стратегия инвестирования становится всё более избирательной и сфокусированной на управляемых рисках.
Среди развивающихся экономик в плане инвестиционной привлекательности в пример приводится Грузия, чья экономика растет быстрее среднемировых прогнозов даже в условиях глобальной нестабильности. Некоторые другие развивающиеся страны также демонстрируют миру инвестиционную привлекательность, чего не говорится об экономике Молдовы, которая занимает последние позиции в плане притока ПИИ в последние годы.
Более того. В прошлом году в стране наблюдался отток капитала. (см. Logos Press «Капитал бежит из Молдовы»). Нынешний год, судя по текущему счету платежного баланса, подтверждает эту тенденцию. В стране с дефицитом текущего счета платёжного баланса более 5% ВВП, по всем канонам, возрастают еще и риски финансово-экономической нестабильности. Это значит, прежде всего, значительное обесценивание нацвалюты, неуправляемую инфляцию, проблемы с обслуживанием внешнего долга и прочие беды, что не добавляет привлекательности в глазах международного капитала.
Технологии «открытых дверей»
Сближение с законодательством ЕС потребуют от Нацбанка дальнейших усилий по упрощению валютных операций. Процесс адаптации правовой базы Молдовы к нормам ЕС в области валютного регулирования, которое касается свободного движения капитала, был начат ушедшим парламентом. Закон №124/2025 внес изменения в Закон о валютном регулировании №62/2008. Сейчас Нацбанк приступил к завершающей стадии либерализации операций с валютным капиталом, внося нормативные изменения в процесс регулирования. Вывоз капитала будет полностью либерализован.
По мнению Владимира Мунтяну, занимавшего пост первого вице-губернатора Национального банка, «последние изменения в законе о валютных операциях представляют собой необходимый шаг в процессе постепенной либерализации операций с капиталом».
Изменения в валютном регулировании реализуют положения статьи 267 Соглашения об ассоциации с ЕС, касающиеся движения капитала. Они были внесены для реализации Национальной программы по присоединению Молдовы к ЕC (Кластер 2 «Внутренний рынок», Глава 4 «Свободное движение капитала»). В первую очередь они отменяют разрешительный режим для осуществления операций по импорту/экспорту из Молдовы наличной национальной валюты (молдавских леев) лицензированными банками и банками-нерезидентами.
«Эта мера либерализации окажет положительное влияние на банки за счет дебюрократизации соответствующих операций, — поясняет Владимир Мунтяну. — Таким образом, банкам не потребуется представлять в НБМ пакет документов для получения разрешения, а также представлять оригинал разрешения НБМ таможенным органам, что сократит сроки и стоимость операций по импорту/экспорту наличных молдавских леев».
Во-вторых, по словам эксперта, изменения помогут расширить спектр операций с финансовыми инструментами, которые могут осуществляться без разрешения НБМ. Например, к ним относятся финансовые инструменты в форме акций или других ценных бумаг долевого характера, а также долгосрочные финансовые инструменты в форме облигаций, если они выпущены эмитентом с кредитным рейтингом не ниже AA/А. И последнее, но очень важное — это расширение случаев, в которых резиденты могут открывать текущие счета и депозитные счета за рубежом в банках-нерезидентах без разрешения Национального банка Молдовы.
Если говорить в целом, то нормативные изменения отменяют действующие в Молдове ограничения на вывоз капитала. Договор о функционировании Евросоюза (ст. 63-66) предусматривает, что страны-члены отменяют, за некоторыми исключениями, все ограничения на движение капитала и платежи как внутри ЕС, так и между странами-членами и третьими странами.
«Принятие странами-кандидатами положений Договора является предварительным условием для вступления в ЕС», — говорит Владимир Мунтяну. Другое дело, все ли ограничения будут сняты в процессе переговоров, и как это повлияет на механизм внешнеторговых операций, правила репатриации валютной выручки, открытие валютных счетов за рубежом и т. д. Для этого обновляются соответствующие регламенты Национального банка, и речь об этом еще впереди.
«Молдова уже в значительной степени либерализовала операции с капиталом, особенно связанные с ввозом капитала. В то же время сохраняются ограничения на вывоз капитала для резидентов, направленные на поддержание денежно-кредитной и валютной политики государства, а также стабильности национальной валюты. Отмена ограничений может спровоцировать дополнительные трудности», — считает наш собеседник.
«Либеральный» отток капитала?
Что будет, если для резидентов представятся «широкие возможности» открывать валютные счета за границей? Когда страна переводит больше денег за границу (инвестирует в финансовые и нефинансовые активы и отправляет больше капитальных трансфертов), чем получает оттуда, это указывает на чистый отток капитала. И такая тенденция прослеживается.
Сальдо счета движения капитала в первом полугодии 2025 года, по данным НБМ, сократилось до $0,90 млн по сравнению с $16,08 млн во втором квартале 2024 года. На это повлияло увеличение в 3,2 раза, до $26,82 млн, чистого оттока капитала частного сектора. Чистый приток капитала в государственный сектор сократился на 40,9%, до $5,17 млн.
Кроме оттока капитала, в стране существует, по мнению экономиста Владимира Головатюка, и проблема эффективности накопленных инвестиций. Здесь текущий счет опять не в нашу пользу: «доходы иностранных инвесторов в Молдове значительно превышают доходы молдавских инвесторов, которые они получают за рубежом и более того — это отрицательное сальдо выросло на 28%».
Иностранные инвесторы получили в Молдове $429 млн, в т.ч. по прямым иностранным инвестициям $350 млн, а молдавские инвесторы получили за рубежом, соответственно, $96 и $2,5 млн. «Кстати, опять же впервые сальдо по первичным доходам, куда включаются часть переводов от трудовых мигрантов, а также доходы по инвестициям, во 2 кв. 2025 г. оказались негативными. Т.е. поступления от мигрантов уже были недостаточными, чтобы покрыть доходы, которые получают в Молдове иностранные инвесторы. Поскольку поступления от мигрантов сокращаются, а доходы иностранных инвесторов растут», — говорит Головатюк.
Увеличились лишь гранты, поступающие в Молдову. Гранты правительству составили $209 млн, неправительственным организациям — $126 млн и выросли в целом на 57%, но это не помогло. Дефицит текущего счета вырос и вырос значительно.
По предварительным данным, во втором квартале 2025 года дефицит текущего счета платежного баланса Республики Молдова составил -$1 005,91 млн, увеличившись на 41,6%, что обусловлено существенным ростом дефицита внешней торговли товарами, ухудшением баланса первичных доходов, а также сокращением положительного сальдо баланса услуг. В то же время, рост профицита вторичных доходов оказался недостаточным для покрытия влияния других компонентов текущего счета. Соотношение дефицита текущего счета к ВВП составило -21,1%, что на 4,4 п.п. выше, чем во втором квартале 2024 года.
Таким образом, усиление внешнеторгового дисбаланса — это основная, но не единственная причина роста дефицита текущего счета платежного баланса. Свое влияние оказали проблемы в области экспорта услуг, а также недостаточность прочих доходов, которые получает Молдова из-за рубежа.
За увеличением дефицита текущего счета платежного баланса стоят главным образом экономические проблемы, прежде всего, в экспортоориентированном секторе экономики. Однако есть один интересный срез этого вопроса, поясняет Владимир Головатюк.
Накопленные иностранные инвестиции в капитал хозяйствующих субъектов выросли за 2 года на 27%. В тоже время экспорт РМ сократился за этот же период на 22%. Далее. Доходы иностранных инвесторов по прямым иностранным инвестициям составили в первом полугодии 2025 г. $350 млн, что на 32% больше их доходов за шесть первых месяцев 2023 г.
Таким образом, КПД иностранных инвестиций, с точки зрения решения проблем текущего счета платежного баланса, крайне низкий — объем накопленных инвестиций растет, доходы инвесторов растут, а экспорт сокращается и дефицит текущего счета растет.
Может не туда «идут» инвестиции? Всего 21% инвестиций вложено в капитал предприятий обрабатывающей промышленности и сельского хозяйства. Если учесть еще IT-сектор, то получим, что только 26% всех накопленных инвестиций относятся к экспортоориен-тированным секторам экономики, что крайне мало. «Таким образом, важной проблемой является нерациональная отраслевая структура инвестиций, в том числе иностранных», — указывает на проблему эксперт.
