Владимир Головатюк
Долг платежом красен
Приходится констатировать, что по итогам первого квартала общий государственный долг (внутренний и внешний) растет с опережением плана. При намеченной госбюджетом на конец 2025 г. цифре 136,4 млрд леев он уже приближается к ней ударными темпами всего за четверть срока.
Динамика такова: общий госдолг на конец 2023 г. – 104 млрд леев, на конец 2024 г. – 121,4 млрд леев (+16,7%), на конец марта 2025 г. – 123 млрд леев. При преобладающем объеме внешнего долга оба компонента структуры госдолга растут неравномерно. Внутренние долговые обязательства государства только увеличиваются со временем, причем опережающими рост внутреннего долга темпами. А вот внешний госдолг растет «рывками».
На это влияют как курсовая разница, так и щепетильное следование графику погашения основным иностранным кредиторам страны. Основные кредиторы – МВФ, ВБ, Еврокомиссия, правительство Канады, Агентство Франции по развитию, Европейский инвестбанк и др. – тщательно отслеживают, чтобы суммы внешних заимствований обеспечивали возвратность.
Экономист Владимир Головатюк именно в этом видит причину сокращения внешнего долга на конец первого квартала: общий госдолг снизился на 650 млн леев, поскольку внешний госдолг в леевом эквиваленте сократился на 2,1 млрд леев. Благодаря курсовой разнице и произведенной выплате.
Внешний госдолг на конец 2024 г. перешагнул отметку $4 млрд и составил $4,190 млрд против $3,696 млрд на конец 2023 г. По данным минфина, на конец марта внешний государственный долг составил $4,223 млрд.
Номинированный в национальной валюте внешний долг за месяц удалось сократить на приличную величину. «Упавший» доллар здесь оказался очень кстати. «По сравнению с февралем, внешний госдолг составил 76,2 млрд леев против 78,3 млрд леев. Это всецело произошло в результате снижения курса доллара США, а не за счет валютного компонента, — говорит экономист. – Физический объем, номинированный в иностранной валюте, не сильно, но вырос — с $4,202 млрд на 28 февраля до $4223 млрд».
По мнению Головатюка, «такой незначительный рост связан прежде всего с тем, что возврат ранее полученных кредитов в 3,8 раза превысил получение новых кредитов – $75,3 млн против $19,9 млн. Т.е., говоря простым языком, кратно больше возвращаем, чем получаем. Тем не менее и в леевом, и в долларовом эквиваленте внешний долг вырос за год почти на 20%, а за 4 последних года он практически удвоился (+73%)».
Получается, что ослабший в результате торговой войны США доллар (с 18.64 до 18.05 МДЛ) очень помог сэкономить направляемые на выплату долга средства. Чем «сильнее» национальная валюта – тем выгоднее кредитные обязательства. Надо отдать должное НБМ, заинтересованному не допускать ее сильного обесценивания.
Девальвированный лей сразу бы отбил охоту занимать в таком количестве. И… запустил бы, наконец, внутреннее производство! Потому что при сильной национальной валюте, не обеспеченной реальным производством товаров и услуг, всегда выгоднее импортировать для внутреннего потребления, чем производить самим и зарабатывать на экспорте.
Населению предлагают чаще одалживать
Ситуация с внутренним госдолгом тоже становится критичной. На конец марта внутренний госдолг увеличился еще на 1,450 млрд леев и составил 46,749 млрд леев. При этом запланированные госбюджетом темпы его роста в этом году будут опережать темпы роста общего госдолга. Общий госдолг увеличится на 12,4%, а внутренний – на 21%.
Согласно плану, внутреннее финансирование госбюджета на 2025 год будет осуществляться за счет эмиссии государственных ценных бумаг (ГЦБ) на первичном рынке в объеме 45 771,2 млн леев. А также — путем прямого размещения среди физических лиц в объеме 600 млн леев. Чистое внутреннее финансирование составит 8 130,0 млн леев, учитывая, что разница в источниках финансирования будет использована для погашения задолженности в течение года.
Государственные облигации и казначейские векселя будут по-прежнему выпускаться в местной валюте по рыночным ставкам доходности. Соответственно, предполагается, что средняя ставка составит 5,5% годовых, со структурой погашения около 90% — по краткосрочным ГЦБ, и 10% — по долгосрочным. Приемлемыми будут считаться ГО с фиксированной процентной ставкой, зависящей от спроса и колебаний рынка.
В марте средняя доходность ГЦБ составила 9,65%, а по годовым бумагам — 9,93%. По сравнению с февралем, средняя ставка доходности ГЦБ выросла на 1,6 п.п. В результате продажи превысили февральский объем на 48%. В марте банки кредитовали правительство на сумму 4 млрд леев, выкупив 70% вложенной суммы от ранее эмитированных бумаг.
По словам экономиста Владимира Головатюка, на всех мартовских аукционах спрос на ГЦБ значительно превышал предложение. «Минфин не испытывал трудности с размещением госбумаг. Спрос на ГЦБ был высокий, и часть спроса даже осталась неудовлетворенной. В основном это коснулось ГЦБ с более длительным сроком погашения. Поэтому полагаю, что и в будущем спрос на ГЦБ останется высоким. Поскольку при спаде в экономике правительству приходится не только кредитоваться, но и время от времени адаптировать предложение для финансирования неотложных бюджетных расходов. Спад доходности ГЦБ уже намечается», — полагает эксперт.
Поскольку ожидается тенденция превалирующего спроса, правительству, видимо, удастся разместить ГЦБ на более выгодных условиях. Что, впрочем, как считают эксперты, не сильно повлияет на объем внутреннего госдолга. Спрос стараются поддержать вовлечением населения в кредитование правительства. С одной стороны – развитие инструментов для инвестиций, с другой – дополнительные объемы. Всем приятно.
С апреля 2025 г. Министерство финансов изменило порядок выпуска ГЦБ через цифровую платформу eVMS.md для частных лиц. Частота эмиссионных трансляций станет ежемесячной, а не ежеквартальной, как было до сих пор. Возможность ежемесячно участвовать в заранее оговоренных сессиях размещения в течение года дополняется удлинением долговых обязательств.
Варианты погашения VMS будут диверсифицированы. Впервые будут введены государственные облигации с фиксированной процентной ставкой сроком на 3 года, наряду с существующими облигациями с фиксированной процентной ставкой сроком на 2 года.
Объем инвестиций в государственные облигации в период предыдущих подписок через запущенную в прошлом году платформу более чем в три раза превысил индикативный объем первичной эмиссии, достигнув 150,9 млн леев. Граждане вложили 104,5 млн леев в государственные облигации со сроком погашения 1 год и доходностью 6,85% (30,7% от общего объема) и 46,3 млн леев — в государственные облигации со сроком погашения 2 года и доходностью 6,77%.
«Учитывая предстоящие выборы и стагнацию в экономике, финансовые нужды правительства неизбежно будут расти. Будут расти и заимствования на внутреннем рынке. Увеличение общего госдолга с начала года уже во многом связано с ростом внутреннего долга в результате эмиссии ГЦБ и благоприятной конъюнктурой рынка ценных бумаг», — считает экономист Владимир Головатюк.
