Владимир Головатюк
Резервы банков пускают в дело
На прошлой неделе НБМ принял решение об одновременном снижении нормативов обязательного резервирования как в молдавских леях, так и в свободно конвертируемой валюте, оставив неизменной базовую ставку рефинансирования. Своим решением, по заявлению регулятора, он стремится «удовлетворить потребности банковской системы в ликвидности и снизить стоимость кредитования, стимулируя потребление и инвестиции».
При этом НБМ не надеется на соответствующую реакцию финансовых учреждений по снижению процентных ставок по потребительским кредитам. Хотя утверждает, что продолжает политику смягчения путем корректировки резервируемых средств на финансовом рынке.
«Соответствующее решение принято с учётом текущих прогнозов годовой инфляции, демонстрирующей тенденцию к снижению. Предположительно — до середины следующего года. После чего она будет относительно стабильной, оставаясь вблизи целевого уровня инфляции до конца прогнозного периода», — говорится в сообщении регулятора.
По мнению экономиста Владимира Головатюка, причины ослабления вожжей — в стимулировании комбанков кредитовать правительство. Как подсчитал эксперт, избыточная ликвидность банков за последние годы сократилась вдвое, и это не могло не сказаться на внутренних операциях.
Начиная с июня 2025 г. прекратилось увеличение выдаваемых новых кредитов бизнесу и населению. Среднемесячный объем приобретения банками госбумаг во 2 п/г снизился на 13%. В результате минфин столкнулся с проблемой размещения ГЦБ в полном объеме заявленной эмиссии. Кроме того, банки значительно сократили свои инвестиции и в сертификаты НБМ — с 10,9 млрд леев в январе до 3,6 млрд леев в октябре 2025 г.
«Если в 1 полугодии банки приобрели 95% ГЦБ, предложенных минфином к продаже, то в последующие месяцы — всего 74%. В результате недостаточного спроса остались нереализованными госбумаги в размере около 7 млрд леев. Это значит, что не будет профинансирован соответствующий объем бюджетных расходов, и деньги придется искать в другом месте. А это уже серьёзная проблема. Почему это происходит — это серьезный вопрос, требующий специального исследования. Пока что ясно одно — экономика уже третий год находится в стагнации, и это не пустые слова», — говорит Владимир Головатюк.
Хотя экономист полагает, что это решение носит, скорее, символичный характер, поскольку «совокупный эффект от этого снижения — менее 2 млрд леев, и оно мало что решит в плане оздоровления общеэкономической ситуации». Внутренние заимствования правительства отстают от заложенного плана. В скорректированном госбюджете на 2025 г. предусмотрен прежний лимит роста заимствований на внутреннем рынке — на 8,5 млрд леев. Который вряд ли будет выбран до конца года, если финансовый рынок не проявит «сознательность».
Валютные резервы «работают на износ»
Ситуация в экономике заставляет Нацбанк все активнее использовать «подушку безопасности» государства для обеспечения его жизнедеятельности. После увеличения в августе и сентябре официальные резервные активы Молдовы в октябре сократились на 22,26 млн евро, составив 5 141,43 млн евро.
В обратную сторону валютные качели обратила необходимость поддерживать курс национальной валюты и выполнять долговые обязательства. Сокращение, в первую очередь, обусловлено платежами по обслуживанию внешнего долга (на 26 млн евро) и продажей валюты Нацбанком (на 33 млн евро).
Приток валюты в октябре в результате обесценивания евро по отношению к другим валютам резервов (+22,6 млн евро) и получения правительством кредитов и грантов на инвестпроекты (+4,1 млн евро) не смогли компенсировать расходы из госкопилки.
Общий баланс с начала 2025 года, учитывая динамику доходов и расходов — сокращение официальных валютных резервов на 106 млн евро, подсчитал экономист Владимир Головатюк, тогда как годом ранее они выросли на 270 млн евро.
За 10 месяцев правительство получило кредитов и грантов на сумму 651 млн евро. Вместе с тем, расходы на обслуживание внешнего долга уменьшили валютные резервы на 456 млн евро. Также на снижение резервов с начала года повлияло укрепление европейской валюты — на 321 млн, продажа валюты — на 178 млн и некоторые другие операции.
«Несмотря на пока еще сверхдостаточный размер, образовалась опасная тенденция сокращения валютных резервов. Необходимость обслуживания госдолга при сокращении валютных поступлений правительству, оплаты растущего импорта при падении экспортной выручки, а также необходимость валютных интервенций Нацбанка при возникновении общего дефицита валюты на рынке могут спровоцировать обесценивание молдавского лея, последующий за этим рост цен и многое другое», — считает Владимир Головатюк.
Годовая инфляция ускоряется вопреки прогнозам
В октябре после сентябрьской передышки уровень годовой инфляции вернулся на траекторию роста, благодаря росту цен на продовольствие (8,3%). Индекс годовой инфляции в октябре составил 106,99%. Средние потребительские цены в октябре 2025 года по сравнению с годом ранее выросли примерно на 7,0%, в том числе на продовольственные товары — на 6,8%, непродовольственные товары — на 2,5% и услуги населению — на 13,8%.
При этом регистрируется ускорение роста базовой инфляции (без учета роста цен на продовольственные товары и товары и услуги по регулируемым ценам): 4,61% — с начала года, 5,06% — в годовом выражении. Кстати, именно по динамике базовой инфляции определяется эффективность мер Нацбанка по обеспечению ценовой стабильности и своевременному таргетированию.
В октябре общий уровень годовой инфляции вырос на 0.13 п.п., а базовая инфляция — на 0.6 п.п. После трехмесячного сезонного снижения в октябре 2025 г. общий уровень оказался на 14% ниже уровня июньского, а базовая инфляция выросла за этот же период на 26%.
«Учитывая месячную динамику роста цен, уровень годовой инфляции к концу года наверняка превысит отметку 8%, что будет означать, во-первых, значимое отклонение от заданного коридора отклонения, во-вторых, — ошибочность прогнозных оценок НБМ, которые исходили из 6,8% на конец 2025 года, с дальнейшим снижением до середины 2026 г.», — считает Владимир Головатюк.
