Муниципалитеты выйдут на вторичный рынок ценных бумаг. На прошлой неделе состоялось заключение первых договоров о посредничестве в реализации муниципальных займов между мэриями Сынжерей и Чадыр-Лунга и КБ «Victoriabank». Столичные власти пока находятся на этапе выбора финансового посредника. Но предположительно, Кишинев будет представлять КБ«Moldova Agroindbank».
Пока все вдохновлены перспективами открывающихся возможностей по укреплению финансовой автономии и делятся инвестиционными планами. Мэр Сынжерей Валериу Попа рассказал, что из источников первого выпуска облигаций на сумму 5 млн леев местные власти планируют профинансировать строительство акведука для 300 домохозяйств, не имеющих доступа к воде. А мэр Чадыр-Лунги Анатолий Топал подчеркнул, что этот инструмент финансирования будет использован для реабилитации местных дорог, а также для развития инфраструктуры, что повысит интерес иностранных инвесторов. У столицы в приоритете новые троллейбусы.
О муниципальных обязательствах в качестве дополнительного, а главное — самостоятельного способа привлечения средств народные избранники узнали совсем недавно. Хотя этот инструмент давно и с успехом используется в других странах. С инициативой выхода местных властей на облигационный рынок выступил независимый аналитический центр Expert-Grup. Сотрудники центра взяли на себя миссию просвещения и оказывают консультативную поддержку в продвижении идеи среди местных сообществ. Инициатива реализуется в рамках проекта «Обязательства местного самоуправления — способ усиления местной автономии», внедряемого при поддержке Посольства Королевства Нидерландов в Республике Молдова.
Переход от приветственных реляций к конкретным делам, однако, не так короток. Вице-президент Victoriabank Василе Доника рассказал о наиболее важных шагах посредника, которые последуют после заключения контракта с бенефициарами. Это подготовка пакета документов, необходимых для разработки предложения. Перед объявлением эмиссии необходимо получить одобрение министерства финансов, провести зондирование рынка для реалистичного структурирования этого предложения, зарегистрировать проспект предложения в Национальной комиссии по финансовому рынку. Еще одним этапом является продвижение этих облигаций и инвестиционного проекта, встреча с потенциальными инвесторами, размещение облигаций, допуск к торгам облигаций на Фондовой бирже.
Но не все так гладко, как хотелось бы. Хотя законодательством страны предусмотрена возможность выпуска муниципальных облигаций МПУ всех уровней, этот инструмент пока не использовался и требует основательной «доводки». Причин множество — будь то законодательная, инвестиционная или даже финансовая инфраструктура. С одной стороны, взаимодействие с рынком капитала, как подчеркивают эксперты, требует от местных властей специальных навыков финансового и экономического прогнозирования. С другой стороны, текущая законодательная база не кажется благоприятной ни для выпуска, ни для инвестирования в муниципальные облигации. Кроме того, национальный рынок капитала остается в тени банковской системы, возможности которого тоже в определенной мере ограничены, и в то же время даже имеющиеся возможности не изучены и не освоены.
Но дорогу осилит идущий. По словам куратора проекта Станислава Мадана, требует обкатки сам механизм выпуска муниципальных облигаций. Речь идет об условиях, на которых могут быть выпущены муниципальные облигации, о цели выдачи разрешения министерства финансов, этапах выпуска и оборачиваемости облигаций, а также о способах погашения кредитов, привлеченных в результате выпуска облигаций. Особое внимание эксперты проекта уделили тем аспектам, которые в некоторой степени ограничивают возможность применения этого инструмента. А именно: налоговый режим для инвестиций в муниципальные облигации, лимит задолженности в 20% от доходов, за исключением трансфертов специального назначения и невозможность выпуска облигаций в иностранной валюте.
Вице-президент Национальной комиссии по финансовому рынку Нина Доска с надеждой смотрит на развитие данного инструмента рынка капитала и обещает инициировать поправки в нормативные акты, которые сделают муниципальные облигации более привлекательными для инвесторов. В частности, речь идет об устранении налогообложения доходов от размещения средств.
«Для Молдовы муниципальные облигации являются современным финансовым инструментом для привлечения инвестиций. Более тесное сотрудничество между местными властями и рынком капитала должно привести к повышению качества финансируемых проектов, а также поощрению долгосрочного финансового планирования, — отметила Нина Доска. — Молдове следует активно перенимать опыт использования альтернативных источников финансирования, которые будут способствовать, в том числе, хорошему функционированию рынка капитала. В стране силами НКФР есть законодательство, регулирующее процесс размещения и обращения муниципальных облигаций, и теперь, по предложениям экспертов, регулятор работает над уточнением правил его применения».
Процесс выпуска муниципальных облигаций отличается и намного сложнее по сравнению с выпуском государственных ценных бумаг. В отличие от ГЦБ, муниципальные облигации могут быть реализованы только в соответствии с положениями Закона о рынке капитала. То есть, выпуск должен быть основан на проспекте эмиссии, при посредничестве инвестиционной фирмы и составляется на основании заключения министерства финансов. Получение этого заключения требует выполнения других предварительных условий, в частности условий, касающихся финансовой способности погасить ссуду, использования денег.
По закону, местные власти могут выпускать муниципальные облигации для капитальных расходов или рефинансировать долгосрочную задолженность, также ранее заключенную для капитальных вложений. У них есть ряд преимуществ по сравнению с банковскими кредитами, в частности, за счет более привлекательной процентной ставки и, соответственно, более низких затрат на финансирование. Ставка, по которой будут обращаться ценные бумаги, пока не определена. Но, по идее, как считает Станислав Мадан, она будет где-то между ставками на ГЦБ и банковскими депозитами, что и должно обеспечить ее конкурентоспособность как для тех организаций, которые заинтересованы в диверсификации своих активов, так и для физических лиц.
«Что же касается других аспектов вопроса, найдут ли муниципальные облигации своих покупателей, то они упираются в энтузиазм деловых кругов, представляющих местные сообщества. А он уже проявлен, — говорит Станислав Мадан. — Тем более, объем размещения не запредельный, а долг не критичный. Есть заинтересованность в быстром погашении. Из-за неопределенности состояния экономики, пострадавшей от пандемии, срок размещения облигаций для мэрий со средним доходом может продлиться до трех лет, с высоким – до пяти.
Пределы долгосрочной задолженности бюджетов МПУ вариабельны. Местные власти могут привлекать долгосрочную задолженность в пределах 20% от доходов местной власти. Исключение составляют Кишинев и Бэлць, где максимум составляет 30%.Учитывая, что собственная годовая выручка большинства муниципалитетов не может гарантировать погашение займов даже в обозначенных пределах, возможно, речь пойдет о «долевом» участии в обозначенных лимитах накопленных сумм подоходного налога, говорит эксперт.
Основные рекомендации по продвижению муниципальных облигаций в Республике Молдова:
- Стандартизация налогового режима, связанного с инвестициями в ценные бумаги (предложение налоговых льгот аналогично государственным ценным бумагам).
- Продление лимита долга в 30% для всех городов с муниципальным статусом, а также для бюджетов, фиксирующих солидные собственные доходы.
- Установление возможности выпуска ценных бумаг в иностранной валюте в соответствии с пруденциальными положениями (лимит долга в этом случае должен составлять 15% от собственного дохода).
- Разработка программы продвижения и финансирования муниципальных облигаций.
- Упрощение процедур, необходимых для выпуска муниципальных облигаций.
- В процессе продвижения муниципальных облигаций, помимо вопросов платежеспособности, предусмотренных законом, необходимо обеспечить добросовестность использования этих инструментов.
- Процесс определения финансовых потребностей и областей инвестиций должен быть прозрачным, и проводиться с представителями местных сообществ.
- Выбор эмитента облигаций должен проводиться в соответствии с процессом государственных закупок.
- Управление привлеченными ресурсами должно соответствовать требованиям государственных закупок.
- Необходимо раскрывать информацию о конечном бенефициаре инвестора, который покупает муниципальные облигации (эта информация не обязательно должна быть общедоступной, но доступна компетентным органам с целью предотвращения конфликта интересов, организованных инвестиций или других форм коррупции).
- Выпуск ценных бумаг должен быть преимущественно открытым для участия всех желающих инвестировать. В то же время, в случае частного размещения этому должно предшествовать идентификация частных инвесторов.
Источник: Expert-Grup
