Не существует прямых прецедентов угрозы Министерства юстиции США выдвинуть уголовное обвинение против председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла или публичного осуждения этого шага со стороны Пауэлла. Но, как якобы заметил Марк Твен, хотя история не повторяется, она часто рифмуется. Фактически, два эпизода позволяют понять текущую пат-ситуацию и будущее независимости ФРС.
Первый из них начался 75 лет назад в этом месяце. В связи с тем, что годовая инфляция в первом квартале 1951 года превысила 12%, ФРС оказалась под давлением с требованием повысить процентные ставки. Но в то время шла Корейская война, и Министерство финансов хотело снизить процентные ставки, чтобы облегчить финансирование связанного с ней долга. В январе того года, после серии все более острых перепалок, ФРС пошла наперекор Министерству финансов, снизив цену облигаций, что фактически привело к повышению ставок.
В ярости президент Гарри Трумэн вызвал Федеральный комитет по открытым рынкам в Белый дом и обвинил его членов в том, что они ставят под угрозу борьбу с коммунизмом. Затем Белый дом объявил прессе, что FOMC согласился «сохранить стабильность государственных ценных бумаг», а Министерство финансов выпустило заявление о том, что низкая процентная ставка по государственным облигациям будет сохранена.
Член Совета управляющих ФРС Марринер Экклз проявил непокорность. Он слил протокол заседания в Белом доме, из которого следовало, что FOMC не делал ничего подобного. Последовали еще несколько недель споров. Но 4 марта было объявлено о заключении соглашения между Министерством финансов и ФРС, которое предоставляло ФРС полную власть над денежно-кредитной политикой. Инфляция быстро снизилась. Экклс стал символом Федеральной резервной системы, и здание, в котором располагается главный офис Совета управляющих, было названо в его честь.
Второй эпизод произошел 20 лет спустя. Опасаясь ослабления экономики во время предвыборной кампании, президент Ричард Никсон летом 1971 года попытался заставить ФРС смягчить денежно-кредитную политику. Его администрация организовала серию утечек, которые давали понять, что он и председатель ФРС Артур Бернс находятся в конфликте. Сообщения указывали, что Никсон рассматривал возможность либо расширить состав Совета ФРС, либо уменьшить его независимость, подчинив его исполнительной власти, и что он отклонил просьбу Бернса о повышении заработной платы — хотя Бернс никогда не просил об этом.
Однако, в отличие от Экклса, Бернс капитулировал и в 1972 году проводил необычно мягкую денежно-кредитную политику. В результате ускорился рост цен, что в сочетании с шоком цен на сырьевые товары привело к самому сильному всплеску инфляции в США со времен Второй мировой войны.
Эти эпизоды содержат важные уроки. Во-первых, иногда центральные банкиры должны публично защищать себя. Пауэлл, вероятно, имел в виду прецедент с Экклсом, когда решил опубликовать заявление, раскрывающее информацию о расследовании Министерства юстиции в отношении его показаний перед Банковским комитетом Сената о ремонте штаб-квартиры ФРС (включая, по иронии судьбы, здание Экклса). «Угроза уголовного преследования, — заявил он прямо, — является следствием того, что [ФРС] устанавливает процентные ставки на основе нашей лучшей оценки того, что будет служить интересам общества, а не в соответствии с предпочтениями президента».
Второй урок, который, по-видимому, также усвоил Пауэлл, заключается в том, что предоставление политикам права диктовать денежно-кредитную политику может иметь долгосрочные последствия. «Старт-стоп» денежно-кредитная политика 1970-х годов — прямой результат согласия Бернса с Никсоном — привела к росту инфляционных ожиданий. Эта тенденция была обращена вспять только после того, как Пол Волкер возглавил ФРС и прибег к длительному поддержанию высоких процентных ставок, чтобы восстановить доверие к политике. Цена этой корректировки была высокой: «шок Волкера» способствовал рецессии 1980-82 годов, во время которой безработица достигла двузначных цифр.
Напротив, закрепление долгосрочных инфляционных ожиданий на уровне 2% в 2021-23 годах почти наверняка сдержало рост инфляции и позволило произойти дезинфляции без серьезного ослабления рынка труда. С учетом того, что инфляция по-прежнему остается умеренной, но упорно превышает целевой показатель ФРС в 2%, сейчас особенно неблагоприятное время для того, чтобы ставить под сомнение независимость ФРС.
Однако над этой независимостью нависают новые угрозы, которые могут потребовать дополнительных мер. Как и Никсон, Трамп может захотеть снизить уровень безработицы, чтобы улучшить свои политические перспективы. Если общественность придет к выводу, что центральный банк будет терпеть несколько более высокую инфляцию в политических целях, компании начнут заранее повышать цены. Результатом будет только более высокая инфляция. Прерывание этого политико-денежного цикла является одной из основных причин, по которой Конгресс создал независимый центральный банк.
Экклс, который сыграл важную (хотя и несколько неохотную) роль в разработке Банковского закона 1935 года, установившего современную ФРС, признавал важную роль Конгресса в обеспечении операционной независимости центрального банка. Как он сказал в своем выступлении 1951 года, признавая свою роль в утечке протоколов заседания Трумэна, ФРС имеет «не только полномочия, но и ответственность» бороться с инфляцией. «Если Конгрессу не нравится то, что мы делаем, он может изменить правила».
Это подводит нас к третьему уроку: если президент нацеливается на независимость ФРС, Конгресс должен встать на ее защиту. Недавние обещания ключевых сенаторов США противостоять утверждению любых кандидатов Трампа на замену Пауэлла или других членов совета ФРС до полного разрешения «юридического вопроса» являются шагом в правильном направлении.
Но у Конгресса есть и вторая задача, о чем свидетельствует конфликт 1951 года. В том случае давление с целью удержания процентных ставок было мотивировано не политикой, а необходимостью финансирования большого бюджетного дефицита. Во время Второй мировой войны ФРС удерживала ставки на низком уровне по этой причине. Хотя текущие федеральные расходы в доле ВВП бледнеют по сравнению с тем, что было во время Второй мировой войны или Корейской войны, размер федерального долга является исторически большим и, по прогнозам, будет продолжать расти. Если Конгресс не примет меры по сокращению бюджетного дефицита, финансирование долга Казначейства станет все более затруднительным, а вызовы независимости ФРС будут усиливаться.
Расследование Министерства юстиции проводится в сложный для денежно-кредитной политики момент. Отсутствие данных в результате длительной приостановки работы правительства в 2025 году будет и дальше затруднять анализ показателей экономики. Жесткие меры администрации Трампа в отношении иммиграции еще больше искажают картину, поскольку показатели роста заработной платы, которые обычно сигнализируют о рецессии, могут стать новой нормой. В сложные времена политики ФРС должны приветствовать искренние разногласия по поводу политики и не допускать посягательств на независимость учреждения. Им может понадобиться помощь.
Габриэль Чодоров-Райх,
профессор экономики Гарвардского университета, является научным сотрудником
Национального бюро экономических исследований, приглашенным научным сотрудником
Федерального резервного банка Бостона и членом Академического консультативного
совета Федерального резервного банка Далласа.
© Project Syndicate, 2026.
www.project-syndicate.org
