Правление Национального банка Молдовы 19 июня единогласно утвердило повышение базовой ставки на 0,5 процентных пункта – до 7,0% годовых. Это было ожидаемое решение, принимая во внимание зафиксированный статистикой уже в мае темп роста инфляции. Но для многих экспертов неожиданностью стало одновременное решение НБМ об увеличении с 14 до 17% нормы обязательного резервирования по привлеченным банками средствам в свободно конвертируемых валютах.
Напомним, базисная ставка неизменно находилась на уровне в 6,5% с декабря 2017 года. Тогда она была предусмотрительно опущена на 0,5 п.п. в соответствии с прогнозом специалистов НБМ о предстоящем периоде снижения темпов инфляции. Прогноз сбылся – инфляция в период с начала 2018 года до недавнего времени находилась ниже отметки в 5% годовых. Порой намного ниже (см. график). Настолько низко, что некоторые из экспертов недоумевали, отчего Нацбанк не принимает решение о снижении базисной ставки.
Но, как заметил один мудрый человек: «Запомните, в периоды перед выборами в парламент или даже в местные советы про-инфляционные тенденции всегда одерживают победу». В Нацбанке, вероятно, это хорошо знают. Поэтому и не спешили «с поддержкой экономики посредством снижения ставок».
После известных решений властей (прежнего состава парламента и правительства) о повышении пенсий, пособий, зарплат бюджетникам и прочих благодеяний в адрес избирателей, инфляция стала набирать обороты. Считается, что временной лаг, разделяющий про-инфляционное решение от апогея его последствий, составляет в среднем шесть-девять месяцев. Так что, возможно, некоторые из названных «даров сверху» могут аукнутся на потребительском рынке даже летом, когда традиционно для нашей страны уровень инфляции снижается.
Кроме того, как в прошлом, так и в текущем году экономика в силу собственных, а не электоральных циклов, проявляет признаки оживления. Плюс коммерческие банки вслед за некоммерческими кредиторами основательно потрудились на ниве кредитного ритейла. Рост платежеспособного спроса со стороны довольно широких слоев населения, как мы уже отметили, отчасти искусственно простимулированный, поддержал и ещё какое-то время будет поддерживать тенденцию к росту коммерческих оборотов. Все эти уже действующие на рынке факторы имеют безусловно про-инфляционный характер.
За последние шесть месяцев уровень инфляции на потребительском рынке вырос более чем в пять раз: с 0,9% в годовом исчислении по итогам декабря — до 4,6% по итогам мая.
При этом, обратим внимание, темп роста цен на продукты питания зашкалил за отметку в 8%. Как по сравнению с декабрем, так и в сравнении с маем прошлого года.
От пересечения «линии таргетирования» инфляцию в целом пока удерживают регулируемые цены на электричество (минус 9,9%) и природный газ (0,0%). «Но прогноз в их отношении неутешительный – мировые цены на нефть и ослабление курса национальной валюты готовы подтолкнуть вверх цены на все энергоносители», — считает один из опытных аналитиков.
Опубликованный пресс-службой НБМ официальный комментарий довольно четко и выпукло очерчивает предпосылки к постановлению о мерах по выправлению ситуации: «Это решение продиктовано инфляционным давлением, вызванным, в частности, увеличением фонда заработной платы и потребительских кредитов, а также положительным фискальным импульсом в текущем и следующем году в связи с ожидаемым выделением внешнего финансирования. Также во внимание были приняты ожидания относительно внешней среды и последние события в национальной экономике».
Как можно легко заметить, акцент в этом послании НБМ сделан не столько на уже проявившихся факторах, сколько на будущих вызовах для роста инфляции.
Обратим внимание на наиболее основательный и масштабный из них – прогнозируемое увеличение объема внешнего финансирования со стороны международных финансовых организаций и двусторонних доноров. По самым скромным подсчетам, внешняя помощь новым властям может составить до конца текущего года несколько сот миллионов в долларах и евро. И, при успешном течении дел в стране и переговоров с кредиторами, кратно увеличиться в 2020 году.
«При условии, конечно, что ни обновленный состав парламента, ни новый состав правительства не успеют с самого начала своей деятельности наделать глупостей, которые бы пошатнули оптимистичные ожидания внешних доноров. Хотя лично у меня некоторые из прозвучавших даже на текущей неделе инициатив должностных лиц вызвали шок. Надеюсь, что революционные предложения, такие, например, как «приостановить на год выдачу разрешений на строительство» и «срочно упростить процедуру отстранения губернатора НБМ», сделаны от недостатка опыта, а не здравомыслия», — заявил корреспонденту «ЛП» эксперт, имеющий немалый опыт переговоров с международными финансовыми организациями.
Прогнозируемый рост внешней помощи обнадеживает власти и озадачивает регулятора, ответственного прежде всего за поддержание стабильности цен на внутреннем рынке. Сотни миллионов долларов и евро, которые могут поступить в качестве поддержки дефицита государственного бюджета, после этого превратятся в уже обещанные дотации широким слоям населения. Такой сценарий способен усугубить ситуацию с ростом темпов инфляции. Не только в текущем, но даже в еще большей мере в следующем году. А также, как считают некоторые из опрошенных нами экспертов, создать условия для «избытка» иностранной валюты на внутреннем рынке.
«Ослабление курса лея в текущем году пошло на пользу молдавской экономике. Темпы роста импорта, как показала статистика за пять месяцев, ниже темпов роста экспорта. Это хороший признак. С ослаблением лея у производителей в Молдове растут шансы на успешный сбыт продукции, как внутри страны, так и за рубежом. Если лей снова станет укрепляться к доллару и евро, то мы получим разовый выигрыш на курсовой разнице и проигрыш в объемах сбыта», — говорит финансовый директор довольно крупной компании, поставляющей свою продукцию приблизительно равными долями на внутренний и зарубежные рынки.
«Изменение базисной ставки НБМ само по себе не имеет прямого влияния на курс национальной валюты. Объем притока иностранных инвестиций в государственные ценные бумаги от этого не изменится, ведь Молдова не США», — говорит специалист валютного рынка.
«Поднятие уровня базисной ставки может и даже должно повлечь за собой повышение ставок по депозитам в национальной валюте. Это в какой-то мере должно повысить их привлекательность для вкладчиков. На этом фоне вклады в иностранной валюте несколько стушуются», — делится своими размышлениями вице-президент одного из коммерческих банков.
Вопрос опережающего роста вкладов в иностранной валюте, насколько мы поняли решение исполкома НБМ, всерьез озаботило регулятора. Нормы резервирования по привлеченным в СКВ ресурсам он не менял с января 2014 года. А тут сразу на три процентных пункта вверх. Это недвусмысленный сигнал рынку.
Анализ статистики привлечения инвалюты на депозиты коммерческих банков объясняет все без лишних слов. За последние шесть месяцев, с ноября прошлого года, объем остатков СКВ на счетах клиентов коммерческих банков существенно увеличился. Объем единой европейской валюты – с 896,5 млн до 930 млн евро, то есть на 3,8%. Объем долларов США с 431,1 млн до 535,7 млн, то есть на 24,3%.
Согласно последним опубликованным данным, в период с 16 апреля по 15 мая т.г. в обязательных резервах коммерческими банками поддерживались 75 млн USD и 130,2 млн Euro. Кстати сказать, обязательные резервы коммерческих банков входят в подсчет валютных резервов страны. Так что в ближайшем будущем мы увидим и соответствующий прирост этого показателя.
Но еще раньше, как прогнозируют наши эксперты, увеличение базисной ставки и нормы обязательного резервирования СКВ скажется на доходности государственных ценных бумаг. Она пропорционально вырастет.
