Все четыре первичных размещения государственных ценных бумаг в октябре характеризовались неспешным, но уверенным ростом ставок доходности. А на двух последних в этом месяце аукционах заметно вырос и спрос на все виды выпускаемых минфином ГЦБ.
Опрошенные нами эксперты объясняют сформировавшийся тренд двумя основными факторами. Во-первых, МФ не может игнорировать задачу, поставленную в Законе о государственном бюджете на 2019 год. А она, напомним, более чем масштабна – достичь прироста ГЦБ на 1570 млн леев. Однако по итогам девяти месяцев, согласно официальным данным, прирост составил лишь 23,2 млн леев.
В оправдание такого отставания минфин может представить довод о том, что «выкуп за счет средств бюджета части бумаг, находившихся фонде финансовой стабильности, следует рассматривать отдельно». Если исключить 345 млн леев, потраченные ещё весной на погашение части бумаг из «кэш-буфера», то тогда прирост ГЦБ, выпущенных через первичные аукционы, на конец сентября составил бы около 368 млн леев.
В первой половине текущего года чистый прирост «пирамиды ГЦБ» достигал отметки в 600 млн леев. Однако в период с июля по сентябрь объем выкупа госбумаг превышал объем выпуска новых. Так что к началу четвертого квартала достигнутый ранее прирост сошел практически на нет. И только по итогам октября мы увидим возвращение к тренду роста объема находящихся в обращении госбумаг. По оперативным данным, за месяц он может составить порядка 80-90 млн леев.
Имея ввиду прогнозируемый сезонный рост избыточных кредитных ресурсов у коммерческих банков в конце года, а это второй по значимости фактор, влияющий на ситуацию, специалисты МФ рассчитывают привлекать в ноябре-декабре через первичные аукционы, во всяком случае, не меньше, чем удалось в октябре. При таком сценарии, с учетом вывода из оборота госбумаг с истекающим сроком обращения, к концу года можно будет рассчитывать на прирост в 550-600 млн леев.
| Рост доходности ГЦБ (даже только тех, которые выпущены через аукционы) на каждые 100 процентных пунктов — например с 6,00% до 7,00% — обходится госбюджету за год почти в 80 млн леев. |
Но надеяться на привлечение через аукционы дополнительно к этому ещё и недостающий для выполнения Закона о бюджете 1 млрд леев сейчас реальных оснований нет. Разве что минфин решится предложить экстраординарное, незапланированное в графике, дополнительное привлечение на период до трёх месяцев. Коммерческие банки при определенных условиях такое предложение могло бы заинтересовать, так как с декабря по февраль включительно в стране регулярно возникает «низкий спрос на кредиты» и, соответственно, наблюдается избыток кредитных ресурсов, которые могут быть востребованы в марте-апреле.
В октябре дополнительно было размещены госбумаги на сумму около 735 млн леев (по номиналу). Из них на 723 млн — казначейские обязательства со сроками обращения от 91 до 364 дней. Благодаря пусть скромному, но спросу на государственные облигации сроками от двух до пяти лет, МФ привлек менее 12 млн леев, при этом на этот раз удовлетворил все без исключения заявки инвесторов.
В результате ставка доходности «пятилеток», в течение двенадцати (!) месяцев остававшаяся на неизменном уровне 6,90% годовых, на это раз выросла до 7,12%.
Траектория изменения доходности «трёхлеток» чуть интереснее: с марта по июль – 6,50%, в сентябре-августе – 6,60%. А сейчас её решились поднять сразу на 32 процентных пунктов – до 6,92% годовых.
Не менее быстрый рост доходности на последнем октябрьском аукционе продемонстрировали ГЦБ со сроком обращения два года. После стабилизации в августе-сентябре на уровне 6,30%, доходность по «двухлеткам» поднята сразу до 6,71% годовых.
Поднимать ставки по казначейским обязательствам — более коротким и значительно более популярным у инвесторов госбумагам, — в текущем году минфин соглашался с большой неохотой. По самым коротким КО – со сроком обращения 91 день, – борьба с инвесторами, даже на фоне недоборов, шла с переменным успехом. Тем не менее, покупателям уже в августе удалось «дожать» цену упрямого продавца до отметки в 4,65%. А на втором октябрьском аукционе даже до 4,75%.
Прибавки в 8 процентных пунктов, в сравнении с предыдущим месяцем, инвесторы добились на этот раз и в отношении КО со сроком обращения 182-дня. На последнем аукционе КО ставка по ним сформировалась на уровне 6,16% . А по самым длинным казначейским обязательствам минфин согласился поднять ставку до «психологической черты» – 6,99% .
«В первой половине года 364-дневные КО обогнали по доходности сначала двухлетние, а затем и трехлетние гособлигации, — говорит профильный специалист одного из банков, регулярно участвующих в аукционах. — И вот сейчас, в начале четвертого квартала, мы стали свидетелями того, что доходность обязательств со сроком обращения 364 дня практически сравнялась (а с учетом капитализации даже превзошла) доходность гособлигаций со сроком обращения пять лет. Иначе как «диковинным» такое соотношение назвать трудно. Впрочем, это не единственная особенность молдавского финансового рынка».
| За 9 месяцев 2019 года средневзвешенная процентная ставка по ГЦБ, размещенным через аукционы, составила 6,15 %, что на 1,32 п.п. больше по сравнению с аналогичным периодом 2018 года. |
На конец сентября объем внутреннего госдолга, отраженного в форме ценных бумаг, достиг 23081,8 млн леев. Из них на ГЦБ, выпущенные через первичные аукционы, приходилось всего 7 937,2 млн леев, что составляет 34,4%.
Остальное – это две части долга, которые формально лежат на «правительстве», в самом широком значении этого слова. По сути, на всех формирующих госбюджет налогоплательщиках. Меньшая «историческая» часть, образовавшаяся еще в прошлом веке и так до сих пор не погашенная — на остаточную сумму 2063,4 млн леев. Другая часть оформленного долга правительства перед Нацбанком – это уже плод скандальной истории новейших времен. Остаток задолженности, возникшей из-за гарантий правительства по кредитам, выданным «плохим банкам» в 2014-2015 годах, составлял на начало октября 13081,2 млн леев.
В своих документах минфин официально именует эту колоссальную глыбу так: «ГЦБ, выпущенные для некоторых целей, установленных законом». В начале октября, согласно предусмотренному графику, МФ перевел из госбюджета на счета НБМ около 538 млн леев. Из них 230 млн — на погашение «трехлетних обязательств». И еще около 308 млн леев в погашение процентов по остатку задолженности, на тот момент, почти в 13,08 млрд леев. Ранее, в апреле т.г., минфин перевёл с той же целью сопоставимые по размеру суммы. Таким образом, годовое обслуживание «скандальных гарантий правительства по кредитам плохим банкам» выливается в кругленькую сумму для госбюджета.
Насколько мы понимаем механизм действия достигнутых договоренностей, Нацбанк по итогам года может возвратить в госбюджет часть полученных в оплату «плохого кредита» средств в форме перечисления части собственной прибыли за отчетный период. Но для этого у НБМ должна быть прибыль, пригодная для распределения. Это во-первых. Во-вторых, руководство центробанка и, не в последнюю очередь, его внешний кредитор МВФ, должны быть уверены, что «обратная передача» не навредит главной задаче НБМ – поддержанию стабильного таргетированного уровня инфляции в стране.
