Национальный банк Молдовы пошел на опережение роста цен. Исполнительный комитет НБМ на внеплановом заседании 10 января 2025 г. повысил базовую ставку с 3,6 до 5,6% годовых. Политика поощрения спроса резко сменила вектор, предваряя избыточное инфляционное давление.
Предпринятый центробанком разворот был неминуем, но ожидали его только в начале февраля — по календарному плану НБМ. Однако пружина тарифов на энергоносители не оставила шансов на промедление. Годовая инфляция в декабре прошлого года вышла за границы верхнего целевого диапазона и составила 6,97% (+1,6 п.п.). Регулятор всецело возлагает ответственность за это на повышение газовых тарифов на 27,6%. Годовой уровень инфляции без этого укладывался бы в заданный коридор. Динамика базовой инфляции, цены на продукты питания и топливо смягчили в целом предновогоднее инфляционное давление.
Говорить, что таким образом НБМ отводит экономику от сценария стагфляции 2021-22 гг., нельзя. Это еще не пик ставки, а «предупредительные охлаждающие мероприятия» перед грядущими издержками роста цен. А они растут на фоне «умеренного внутреннего спроса, который обусловлен снижением темпов роста располагаемых доходов», как осторожно формулирует ситуацию регулятор.
В начале февраля на очередном плановом заседании НБМ пойдет, как полагают эксперты, если не на очередное повышение базовой ставки после недавней корректировки тарифов (+75%) на электрическую и тепловую энергию, то — на изменение норм обязательного резервирования коммерческими банками. Дальше, конечно, будет оцениваться инфляционная динамика этого года и целесообразность жестких превентивных мер.
Благо, за примерами ходить далеко не надо. Экономист Владимир Головатюк напоминает события трехлетней давности. После первого шока в виде повышения энергетических тарифов инфляция пошла в рост. Сначала — с 7% в сентябре до 14% в декабре 2021 г., а затем и до 35% в ноябре 2022 г. Череда увеличения базовой ставки началась летом 2021 г. с 3,7% годовых и закончилась 21,5% летом 2022 г. За этим практически сразу же последовал рост процентов по кредитам КБ и ГЦБ. Процент по кредитам населению уже в декабре 2021 г. превысил сентябрьский уровень на 80%, а в пике – более, чем в 3 раза. Средняя ставка доходности по ГЦБ в декабре 2021 г. была выше сентябрьского уровня почти вдвое, а в пике – почти в 4 раза.
Денежные условия для потребительского и бизнес-кредитования, тем не менее, не претерпели существенных изменений. Период низкой базовой ставки не привел к существенному удешевлению. Комбанки «не повелись» на наживку – ставки снизились, но на непродолжительное время. И не до комфортного для бизнеса уровня. Население и вовсе не почувствовало облегчения. Средневзвешенная процентная ставка снизилась до 8-10%. По срочным депозитам в нацвалюте незначительно выросла — до 3,4%. По данным НБМ, годовой темп роста еженедельных леевых кредитов в декабре несколько ускорился, но на объем депозитов это не повлияло.
«Очень не хочется пугать, но если не изменится подход к борьбе с инфляцией, то произойдет примерно то же, что началось 3 года назад – дальнейшее обнищание народа, банкротство бизнеса, серьезные проблемы в госбюджете», — говорит Владимир Головатюк. По словам эксперта, прецедент с охлаждением внутреннего спроса, который временным потеплением монетарной политики все же не удалось до конца «согреть», может, тем не менее, сказаться на доходности инструментов денежного рынка. Размещением госбумаг пока удается затыкать бюджетные дыры, нивелируя дефицит на приемлемом уровне.
«Низкая доходность ГЦБ во время потепления делала для комбанков их приобретение менее привлекательными по сравнению с кредитами. Средняя доходность ГЦБ летом была ниже 5%, а процент по потребительскому кредитованию – более 10%. Начиная с осени, доходность по ГЦБ начала расти, и в ноябре 2024 г. по годовым бумагам она превысила 6%. В результате и спрос на ГЦБ пошел вверх. Кстати, после повышения базовой ставки доходность ГЦБ неизбежно пойдет вверх и, стало быть, госдолг вырастет еще более. На конец прошлого года внутренний госдолг составил почти 44 млрд леев против 42,9 млрд леев месяцем ранее», — констатирует эксперт.
Общий же валовый долг страны колеблется вокруг цифры $10 млрд. Основными кредиторами государства, как обычно, являются МВФ (около 32%), Всемирный банк (около 27%). На обслуживание внешнего долга в 2024 г. было направлено более $440 млн, что более чем в 2 раза превышает объемы 2020-2022 гг., но ниже 2023 г. ($560 млн). А наметившаяся тенденция сокращения официальных валютных резервов, очевидно, будет набирать силу. В 2024 г., они выросли в целом на самую низкую за последние 5 лет величину (+$30 млн), составив $5,485 млрд. Охлаждение внешнего спроса и экспортных возможностей страны, наряду с вялым притоком валюты в страну сужает возможности маневрирования на валютном рынке.
К общей картине специалисты добавляют бегущий из страны капитал. Официально его «презентует» дефицит текущего счета. За 9 мес. 2024 г. из страны безвозвратно ушел доход в размере более $2 млрд. «Для большего понимания отмечу, что это превышает весь объем производства в сельском хозяйстве и обрабатывающей промышленности за 9 месяцев», — говорит Владимир Головатюк. Бегство капитала не покрывается и инвестиционными «успехами» в привлечении средств.
«В январе-сентябре 2024 г. объем прямых иностранных инвестиций составил $430 млн против $517 млн годом ранее, т.е. минус 17%. Приток — $46 млн, против $75 млн в 2023 г. Напомню, речь должна идти о инвестициях в капитал, а не о реинвестированной прибыли уже действующих предприятий с иностранным капиталом», — считает экономист.
Охлаждение экономики не приведет инвесторов к энтузиазму и сейчас. Всплески инфляции, стагнация спроса, стандартные меры НБМ для огромной части экономических процессов влекут за собой заморозку активов в лучшем случае. О худшем лучше не думать.
