Исполнительный комитет Национального банка Молдовы на заседании 6 августа единогласно утвердил пакет решений, который назван «комплекс мер стимулирующей денежной политики». Попробуем разобраться, кого и на что решил стимулировать НБМ в этот раз.

В блиц-опросе, проведенном нами на прошлой неделе, большинство экспертов прогнозировали сохранение регулятором ставок на прежнем уровне. Вопреки этим ожиданиям Исполком счел целесообразным изменить ставку, применяемую по основным краткосрочным операциям денежной политики. Базовая ставка была снижена на 0,25 процентных пункта - до 3,0 процента годовых.

На прежнем уровне она продержалась всего четыре месяца. При том, что еще в начале текущего года находилась на уровне 5,5%, а в августе прошлого - 7,5%. Таким образом, за двенадцать месяцев базовая ставка снижена в 2,5 раза!

Напомним, что базовая ставка определяет доходность основного (во всяком случае, самого «массивного») инструмента НБМ на открытом денежном рынке – сертификатов. По нашим расчетам, в первом полугодии остатки средств, направляемых коммерческими банками в сертификаты НБМ, составляли в среднедневном исчислении 6,1 млрд леев. Это учитывая, что в апреле, под влиянием обстоятельств, связанных с оттоком клиентских средств, банки направили в сертификаты менее 4,4 млрд (об этом подробнее см. №29 от 31 июля). Кстати сказать, по итогам июля объемы среднедневных остатков в сертификатах снизились до 5 285 млн леев – ровно на 1 млрд леев меньше по сравнению с предыдущим месяцем.

Легко посчитать, что по сложившейся за весь 2019 год ставке около 7,0% на сумму более 6 млрд леев коммерческие банки в совокупности получили от НБМ оплату более 400 млн леев. Средневзвешенная ставка по итогам шести месяцев текущего года составила менее 4,2%, что обеспечило комбанкам доход за полугодие менее чем в 128 млн леев. По вновь назначенной ставке в 3,0% выплаты пропорционально сократятся. «Прямого влияния на денежный рынок в целом дополнительное сокращение «дотаций» со стороны НБМ оказать не может, - говорит ученый-экономист. - А вот на депозитную политику банков окажет. Впрочем, большинство банков и так уже ничего не платят клиентам за остатки средств на счетах. Теперь у них появился дополнительный аргумент для «закручивания гаек» по срочным депозитам в национальной валюте».

Большинство опрошенных нами экспертов считает, что банки после испытанного в апреле шока, связанного с оттоком средств со счетов клиентов, получили определенный иммунитет против боязни остаться без достаточной ликвидности. «В апреле мы все прошли стресс-тест на стойкость к оттоку ликвидности. Опыт показал, что большинству банков бояться особо нечего. Поэтому доминирующей тенденцией, по крайней мере до конца года, будет постепенное снижение ставок доходности по леевым депозитам», - говорит финансовый директор одного из банков.

«Это тенденция усилится, если курс лея и осенью будет оставаться сильным. То есть не превысит отметки в 17 леев по отношению к доллару и 20 леев к евро. С учетом укрепления курса лея и низких темпов инфляции, доходность срочных депозитов в национальной валюте выглядит вполне привлекательной, - говорит вице-президент одного их крупных банков. - Мы не видим серьезных оснований для оттока средств с накопительных счетов физлиц даже в случае, если ставки по ним будут вслед за указкой НБМ понижены».

Дополнительным фактором, расширяющим доступ к привлеченным кредитным ресурсам в нацвалюте, стало решение Исполкома НБМ о снижении нормы обязательных резервов по привлеченным средствам. В молдавских леях на 1,0 п. п. – с 33,0% до 32,0% для периодов применения 16 августа 2020 года - 15 сентября 2020 года и 16 сентября 2020 года - 15 октября 2020 года.

Показательно, что для тех же периодов была увеличена норма обязательных резервов по привлеченным средствам в свободно конвертируемой валюте – причем сразу на 3,0 п. п. - до 27,0%.

Более того, в решении Исполкома можно обнаружить указание на то, что нормы резервирования по привлечениям в нацвалюте и инвалюте будут и в дальнейшем продолжать сближаться. В нем сказано «о дальнейшей сбалансированности нормы обязательных резервов, обсуждаемое и в рамках переговоров прошлого месяца с МВФ, направлено на улучшение финансового посредничества в национальной валюте». Это может означать, что уже в октябре или к началу следующего года нормы обязательных резервов по обоим классам сравняются. Как предполагают наши банковские специалисты - на уровне 30% от привлеченных средств.

Так что одним из направлений, на которые повлияют новые «стимулы» последнего по времени решения Исполкома НБМ, станет укрепление тренда к снижению банками ставок доходности по депозитным счетам в национальной валюте.

Теоретически, со временем это может повлиять и на уровень ставок по выдаваемым клиентам кредитам. Но их стоимость складывается не только из себестоимости привлекаемых кредитором средств. Во многом, она зависит от уровня риска для кредитных вложений. Последний фактор особенно важен в периоды кризисов и «высокого уровня неопределенности», а именно так характеризуют положение в экономике, а также в социально-политической обстановке многие из опрошенных нами экспертов.

Отметим, что в сравнении с началом года к концу июня срочные депозиты в нацвалюте составляли 18,8 млрд. По сравнению с началом года они сократились приблизительно на 600 млн. Но допущенное сокращение «кредитных ресурсов», по-видимому, не особенно беспокоит банкиров в условиях замедления темпов экономики.

Нам уже приходилось писать о том, что, если бы не ипотечные программы, кредитная сфера и до проблем текущего года оказалась бы в зоне спада. Ограничительные меры в связи с COVID-19 и затем засуха не прибавили оптимизма ни кредиторам, ни здравомыслящим заемщикам.

По итогам полугодия совокупный кредитный портфель едва дотянулся до объема в 41,5 млрд леев. Из них 28,6 млрд в национальной валюте, остальное в СКВ. Причем та часть, которая выдана в национальной валюте, почти наполовину (около 14 млрд) сложилась из кредитов, выданных физлицам «на потребительские нужды» и «приобретение и строительство недвижимости».

Кроме «естественной» неопределенности в отношении перспектив развития экономики, банковское сообщество интересует ответ еще на один важный вопрос. Предусматривается ли пролонгации «либерального периода оценки качества кредитных портфелей», ранее объявленного НБМ как мера поддержки.

В IV квартале банки окажутся перед выбором – перекредитовывать клиентов («иных уж по третьему разу») или начать взыскание по немалому числу просроченных кредитов. Причем не только у компаний сферы HORECA, но и агропромышленного сектора. Для тех, кому ре-кредитование еще может помочь, снижение ставок вследствие удешевления привлекаемых банками ресурсов может оказаться полезным. Так же, как и компаниям, нашедшим пути для собственного развития-расширения в нынешних условиях. Для них очередное снижение базисной ставки Нацбанком – дополнительный аргумент для получения кредита на более выгодных, чем прежде условиях.

В завершение обзора хотим обратить внимание на ту часть решения Исполкома НБМ, которая касается «калибровки инструментов денежной политики»: коридор процентных ставок сокращен на 1 п.п. – с прежних 3,5 п.п. до 2,5 п.п. Вследствие этого при базисной ставке в 3,0%, связанные с ней ставки установлены на уровне 5,5% по кредитам овернайт и 0,5% по депозитам овернайт. Теперь банкам, нуждающимся в краткосрочном кредитовании, оно обойдется дешевле, и наоборот, те банки, которые размещают средства на «ночных» счетах в НБМ, недосчитаются части дохода.

Следующее заседание Исполкома по денежной политике назначено на 9 сентября.

Согласно прогнозу «Отчет инфляции №3» НБМ, к третьему кварталу 2021 года агрегированный спрос вызовет дезинфляционное давление, в основном из-за мер, принятых властями для смягчения пандемического кризиса и сокращения бюджетных расходов в первой половине этого года.

В данном контексте агрегированный внутренний спрос и отрицательный фискальный импульс, а также снижение некоторых регулируемых тарифов будут основными факторами дезинфляционного воздействия. В то же время проинфляционное влияние будет иметь сокращение сельскохозяйственного производства в текущем году, ограничения на экспорт некоторых агропродовольственных товаров в регионе, влияние продуктов с сильным сезонным характером и корректировка акцизов.