Этот волшебный рынок капитала никак не дается Молдове. Но на этот раз за него возьмутся капитально. Получен грант, привлечены эксперты и деловые круги. Национальная комиссия финансового рынка (НКФР) и Программа институциональных и структурных реформ USAID в Молдове провели круглый стол по презентации предварительных результатов диагностики рынка капитала. Поговорили, как жить дальше. Следующим шагом, как обычно, будет официальный документ стратегического значения.

Как развить то, что уже долгие годы пребывает в зачаточном состоянии и развиваться не хочет? К поискам ответа на этот вопрос бывший министр финансов, а ныне глава НКФР Думитру Будянски подошел творчески, организовав презентацию реального положения дел и обмен мнениями по составленным им лично вопросам. Мнения не очень вдохновляли, а, скорее, настораживали. Особенно после экспертной оценки докладчиков USAID MISRA. А тут еще директор «Orvento-Metal Trading Company» Игорь Крапивка подлил масла в огонь, выразив мнение, что основной преградой для развития рынка капитала в стране становится вопрос доверия тех людей, которые этот рынок должны развивать.

Докладчики проекта провели доскональный анализ условий и пришли к выводу, что потенциал развития рынка у страны есть. Правда, пока небольшой. Среди стран региона с отстающими экономиками Молдова, по их оценкам, где-то в середине списка. Исследование проводилось по методике Всемирного банка, а в ней основополагающим для достижения успеха в этой сфере считается устойчивый экономический рост, достаточная капитализация, наличие спроса и предложения альтернативных источников финансирования. И здесь Молдове похвастаться особо нечем. Что и продемонстрировали эксперты USAID MISRA.

Председателю НКФР при обсуждении этого условия пришлось довольствоваться молчанием присутствующих. Нужны ли государству, населению и предпринимателям альтернативные источники финансирования для построения светлого будущего, так и осталось загадкой. Вместе с тем, достичь желаемого уровня процветания без развитого рынка капитала тоже затруднительно. А развивать рынок «длинных денег» в отсутствие потребности и условий инвестировать в прибыльные инструменты попахивает маниловщиной. Этот аспект попыталась донести Вероника Малкоч, генеральный директор СК Grawe Carat Insurance – «мы хотим только пользоваться чужими деньгами, ничего не предлагая взамен».

Страховщик с иностранным капиталом долгое время в одиночку развивает в стране «длинный» продукт страхования жизни, занимая на зарубежных площадках. Наглядный пример того факта, что, как выразились докладчики, участие иностранных компаний на молдавском рынке капитала почти нулевое. Иностранные инвесторы используют рынок капитала в основном для получения контрольных пакетов акций молдавских предприятий, а играть активами предпочитают в «нелеевом» пространстве.

По мнению г-на Будянски, в этом направлении делаются определенные шаги, и весь вопрос лишь в том, чтобы определиться – развивать ли свои собственные инструменты или влиться в работающую инфраструктуру братской дружественной страны. Как вариант председатель НКФР предложил рассмотреть возможность разрешить молдавским предприятиям проводить эмиссию, номинированную в иностранной валюте. Мол, тогда и иностранные инвесторы подтянутся.

Что касается нефинансового рынка, в частности ритейла, кредитующегося в банках, то потребность в длинных деньгах у него практически отсутствует, высказали мнение участники встречи. Хотя эксперты видят положительную сторону в том, что депозиты физических лиц растут, а первичный рынок ГЦБ расширяет свое поле. Но населению и бизнесу мешает активно присутствовать на этом рынке закредитованность, доступность финансовых инструментов, ограниченность средств и высокие издержки, связанные с эмиссией и институтом посредников.

Спор за деньги и где они должны работать, видимо, все-таки упирается в вопрос капиталоемкости. При этом в стране работают почти 500 крупных компаний, большинство из которых прибыльные, которые могли бы вступить в игру при определенных условиях. Пока же вторичный рынок ГЦБ демонстрирует весьма скромные результаты – на него приходится всего 1% от общего объема рынка ГЦБ. Развивать его сложно, считают докладчики, так как в основном тут речь идет о краткосрочных инвестициях, и обычно инвесторы готовы подождать пару месяцев, чтобы не рисковать и забрать себе потом всю прибыль. Тем более, когда идет речь о целевой эмиссии акций или корпоративных облигаций. Предложение здесь ограничено, как и цели эмитентов.

В плюс эксперты USAID MISRA отнесли изменение структуры рынка ГЦБ. Участие небанковских инвесторов (физических, юридических лиц и нерезидентов) значительно возросло в период 2022-2023 гг. благодаря привлекательным ставкам, предлагаемым минфином. Доля небанковских инвесторов на рынке ценных бумаг государственной недвижимости достигла 30% в 2022 году с небольшим снижением на 6 п.п. в 2023 году.

Что касается рынка капитала, то доля транзакций на нем в структуре ВВП снизилась в 2020-2022 гг., по сравнению с 2018-2019 гг., а рынок муниципальных и корпоративных облигаций находится на начальной стадии развития, отмечается в исследовании. О денежном рынке в исследовании ничего не говорится. Как, впрочем, о роли банков в развитии отечественного рынка капитала, помимо кредитования правительства. Мнение представителя НБМ по этому поводу не прозвучало по причине отсутствия такового.

В качестве двигателей прогресса в этом направлении докладчики видят других институциональных инвесторов – негосударственные пенсионные фонды и страховые компании, занимающиеся страхованием жизни. По причине отсутствия первых и лимитированного количества вторых, которые могли бы в существующих условиях мобилизовать ресурсы и сбережения населения, вопрос, видимо, будет упираться в следующее. По прозвучавшим пожеланиям, - например, в введении механизма добровольно-обязательного участия в частных пенсионных фондах, отраслевом страховании финансовых рисков и накоплении других «долгих денег», которые определят способность аккумулировать достаточно средств для выхода на рынок капитала и активной инвестиционной политики.